入发电华泰证券HUATAI SECURITIES配额收紧，火电公司碳支出方差较大发电2024年7月01日|中国内地专题研究SAC No.S0570517050002SFC No.BEB090+(862128972079碳配额发放趋紧、有偿分配或将引入，需求提升下碳价上行。我们测算40%60%负荷率下，煤电机组的碳配额盈余（缺口）相对更大（小），表明全国层面当前碳成本对煤电盈利影响还并不大，未来随着电网对煤电深度调SAC No.S0570519090003huangbo@htsc.com峰需求增加，煤电机组负荷率或需频繁下降至30%以下，碳支出或将成为SFC No.BQR122煤电盈利模型的重要成本项。2023年，内蒙华电碳支出净额5.5亿，已拉低利润总颜18%。我们判断高能效煤电机组配置+碳资产管理+浙能源发展SAC No.S0570523050003组合或将在碳市场推进过程中构成相对优势，推荐华能国际/国电电力/华润SFC No.BTC420+86)1063211166电力国投电力/中国电力。SAC No.S0570523120002huzhi019072@htsc.com碳市畅本质为减排工具，配颜收景&碳价上行&有偿分配系大势所楚+(8621289722282021年，全国碳市场燃煤机组供电基准值较2020年下调7%-18%不等，供热基准值下调11%以上。2023年（全国碳市场21-22年履约周期结算截止年)全国碳市场成交量较2021年(1920年履约结算截止年)+19%，2023年碳价较2021年+58%。双碳目标下，我们预计碳配颜发放将持续收紧，发电碳价或将维持上行趋势，全国碳市场或将在发电行业首先引入配颜有偿竞拍19机制。我们测算当外购碳配领比例提升至5%-8%，碳价约80-120元/吨时，相较无碳配额支出，煤电机组的度电成本将增加0.347-0.833分，度电净利自2.4分下降11.1%-26.5%，R0E自8.43%下降至6.19%-7.5%。1碳支出O「盈余系碳配额缺口O「盈余（碳配颜-碳排放量）与碳价的综合结果。Oct-23Feb-24Jun-24我们测算结论为：1)百万机组碳配额缺口（盈余）殉实显著更小（大），但300MW及以下机组碳配颜核算供电基准值较300W以上机组更高，虽然能效更差碳排放也更多，但300MW燃煤机组在30%-100%/40%-75%负荷率下的单位供电量碳配颜盈余/缺口较600MW燃煤机组更大/小。2)负荷率下降时碳配领给予一定补偿，50%60%W40%左右负荷率下燃煤机组碳配领缺口（盈余）最小（大）.但当负荷率降低到30%的深度调峰状态。碳配颜补偿机制或失效，煤电机组碳配颜缺口（盈余）显著增加（编小）。600011CH11.25600795CH6.53836HK不同碳市场碳价差异较大，部分碳市场武底省份给予企业套利可能25.33600886CH19.992023年北京碳市场碳配颜均价115元吨居试，点碳市场首位，福建碳市场仅2380HK4.47为23元/吨。2021年，福建碳市场成交量仅为试点省份碳市场总交易量的5%,但由于其碳价处于相对低位，且准入机制较为简易，吸引火电企业进入二级交易，20222023年福建成交量占试点省份碳市场总交易量的比例跃升至19%/49%。试点碳市场对未纳入本身碳配颜管理的企业设置一定的准入机制，外省（市）企业也可交易，未来碳配颜收紧、碳价上涨的预期下，控排企业对于碳市场的选择可能带来部分碳支出节省。火电碳支出方差较大，“五大六小”发电集田族下全国型平台表现优异各火电公司2021年开始列示碳配颜收支，“五大六小”发电集团旗下全国型平台如华能国际/国电电力/华润电力/华电国际/国投电力/中国电力21-23年累计碳配颜净收益位居前列，或主要得益于优异的碳资产管理能力：碳配领支出的企业则多为区域型火电，如内蒙华电/粤电力A等。内蒙华电碳配额支出较大或主要系300MW及以上机组中无百万千瓦机组，机组能耗可能相对更高：内蒙古是我国风光大省，其深度调峰需求或更多：内蒙华电下属火电企业购入配颜碳价或较高。风险提示：火电碳配颜收紧及有偿碳配颜推进超预期、风电/光伏CCER获取不及预期、测算结果与实际情况存在差异。1发电华泰证券正文目录3电力率先纳入全国碳市场，第二个履约周期交易更加活跃3预计未米碳配额收紧，有偿分配机制逐渐引入4碳配颜收支影响火电盈利，行业内配额净收益方差较大…58百万机组碳配颜缺口显著更小，深度调峰下碳配颜补偿有限8对于纯发电常规燃煤机组.…9引入供热比后的常规燃煤机组…….13碳配颜价格逐年上行，全国和地方试点碳市场价差明显碳资产管理及自愿减排可带米碳交易增益…16高能效机组+碳资产管理+新能源发展有望形成组合优势182