仅供内部参考，请勿外传！证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业东吴证券SOOCHOW SECURITIES国内储能深度：配储退出，独储登台，高质量需求爆发且持续电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析刊师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年9月26日请务必阅读正文之后的免声声明部分摘要东吴证券SOOCHOW SECURITIES容量电价密集出台可期，独储商业模式跑通。136号文后，国内由强制配储向独立储能转变，现货市场在29个省级电网区域开展试运行或正式运行，电力市场化改革将改变储能项目收益模型，驱动RR抬升。地方政府密集出台储能容量电价补偿政策，建立市场化收益机制。当前已落地的地区包括内蒙古、甘肃、河北、宁夏、新疆等，补偿标准可分为"按容量补贴”（元/kW年）与“按放电量补贴”（元/kWh),并配合考核机制，项目IRR普遍在8-12%区间，高价值省份可达15%以上。我们预计未来仍将有更多省份跟进出台容量补偿政策，储能收益模型将持续优化。其中，内蒙古储能攻政策补贴力度全国最强，需求拉动效应显著。0.35元/kWh放电补偿下，项目IRR可达10-20%，处于全国最高水平。◆上修国内储能需求预测，且持续性超预期。25年1-8月国内新型储能装机75.9GWh,同比+42%；1-8月储能PC招标116GWh,同比增约40%，配储取消后，需求仍强劲，近期单月招标均超20GWh,我们预计25年国内储能装机149GWh,同比+35%，26年装机194GWh,同比+30%，到30年预计装机340GWh,同比+12%。分省份看，25-26年新疆和内蒙是装机主力，贡献70GWh,贡献40-50%装机。同时，已出容量电价补充的省份，如河北、甘肃、山东等平均贡献10-20Gwh;另外青海、山东、浙江、江苏等地，我们预计26年发力，分别有10GWh+的空间。此外，国内算力发展对储能拉动明显，我们预计2030年数据中心储能需求120GWh,占总体储能需求1/3。储能电芯供不应求持续至26H2,产业链向高质量发展，利好系统及电池龙头，同时二线改善明显。国内储能需求上修，叠加海外需求强劲，我们预计25/26年全球储能电池需求521/710GWh,同比增长60%/36%，而产能释放有限，全行业产能利用率80-90%，一二线持续满产，我们预计储静能电芯紧缺将持续至26H2。价格方面，低价订单价格已上张1-3分w,我们预计价格可持续，厂商盈利大幅改善。同时国内市场独立储能取代配储，对储能纯池和系统的质量要求提高，我们测算采用龙头的电池的储能纯站，年稳定运行天数高20%，对应R高30%+，因此国内竞争格局有望集中。此外，独立储能利好系统一体化集成厂商，且代建代运营模式开始兴起，具备技术、资源优势厂商受益。投资建议：国内独立储能兴起，经济性跑通，需求明显上修；欧洲及新兴市场大储需求持续高增，美国OBBB法案留有窗口期，因此全球大储高景气度持续。我们预计储能纯芯紧缺持续至26H2,后续价格仍有提升空间，同时商业模式创新，一体化系统集成商优势凸显，且具备软件和运营能力厂商将增厚利润，全面看好大储板块！首推宁德时代、阳光电源、海博思创、亿纬锂能：其次为阿特斯、比亚迪、中创新航、欣旺达、派能科技、上能电气、科华数据，关注鹏辉能源、瑞浦兰钧、英维克、伊戈尔等。风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、原材料供应不足2