2024年04月03日皖能电力（000543.SZ)以皖为基，外延、内生同步扩张，火绿储多轮驱动买入（首次）下属整合电力资产的主要平台和发展业务的核心企业，已经成长为安徽省重要发电企业之一。裁至2022年底公司控股在运省调机组装机占省调火电总装机的22.3%。公司整体营收逐年上升，2022年实现营收242.76亿元，同比增长15.42%。公司行业2022年扭亏为盈，实现归母净利润4.25亿元，2022年毛利率水平由2021年的4月1日收盘价（元）8.27-8.84%上涨至0.53%，公司盈利能力持续优化。18,746.96总股本（百万股）2,266.86用电需求高增速领先华东地区及全国水平，区域内依赖火电，机组利用水平较高，其中自由流通股(%)100.00区位优势突出。动力煤供需持续修复，电厂仍保持较高库存，中长期煤价仍其下行30日日均成交量（百万股）35.66空间。同时公司成立长协兑现及开拓专班，伴随煤炭价格下降和长协煤覆盖率提升，公司火电业务盈利能力将进一步修复。电改推进，电力现货市场规则落地、煤电客量电价政策呼之欲出，火电企业迎价值重估。公司2022年度电力交易价格基本均达到基准电价上涨20%的上限，平均上网电价同比增加17.94%，23年全年获得辅助一沪深30080%服务调峰净收益超6300万元。伴随电改推进，火电有望理顺电价机制，形成长期可持续盈利模式。48%32%装机增量规模可观，待授煤机量利能力强。公司控股在建火电装机309万千瓦，十16%四五末火电装机增量空间超25%，陆续投产后有望大幅提升公司控股装机客量。四0%16%工程配套电源保障发电外送消纳，且楼电外送电价挂钩受电市场华东地区电力供需，32%保障机组盈利能力。2023-042023-082023-112024-03400万千瓦，绿电放量可期。2023年公司通过现金收购安徽皖能环保发电有限公司以及四家抽水蓄能公司的部分股权，将在进一步做强做优火电的同时，加大绿色电力市场拓展，包括风电、光伏、垃城发电等多元电源资产，战略布局新业态新模式，实现从单一能源供应商向综合能源服务商的转变。执业证书编号：S0680520070001授责建议。公司为安徽省龙头电力运营商，“十四五”期间火电装机尚有增量空间，长期来看，煤炭价格中枢仍将下行回归至合理区间，叠加电改深入，客量电价落地，相关研究有望理顺火电长期盈利模式。同时皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。其有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为278.54/318.70/349.85亿元，同比增长14.7%/14.4%/9.8%,归母净利分别13.96/19.1821.55亿元，对应2023-2025年PS分别为0.62/0.85/0.95元，对应2023-2025年PE分别为13.0/9.5/8.4，低于可比公司，公司其有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1装机速度不及预期；2.客量电价、现货市场等行业政策推进不及预期；3.上游原料涨价。2021A2022A2023E2024E2025E管业收入（百万元）21,03224,2762785431,87034,98525.615.414.714.49.8归母净利润（百万元）-132942513961,9182,155-231.1132.0228.337.412.40.190.620.850.95-13.11.18.010.010.1-13.742.813.09.58.41.51.41.31.02024年04月03日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E510556664349519152082103224276278543187034985现金12061582000营业成本2199824058260892941731996应收柔据及应收账款18562274246529572995营业税金及附加101146146163其他应收款131240186301234营业费用413111415356568492721610管理费用95111127210存货7977209259301088研发费用482208238273299其他流动资产759281281281281财务费用4325689481088354803952544023482545117492-3480-701052711229128311443316035其他收益616161611463215880193022237824173公允价值变动收益9-2101无形资产75175271760747868102210151016其他推流动资产956911665111201068410218资产处置收益444058445191483735344556382-250511516442097235699819363138611994024305营业外收入989363946160860347968132138301634844464应付柔据及应付账款32025527393967354874-2570120159720922339其他流动负债51713233512550735601所得税383-621287370139201885216177132239611-2186182146920192269长期借款130301811915443124898877少数股东损益858-24373101113890734734734734-13294251396191821552390128215300373316333916EBITDA2502359245745278少数股东权益422443764449455046640.590.190.620.850.95股本22672267226722672267资本公积38173818381838183818540666248241100802021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益12460125991388615732178024058445191483735344556382营业收入(%)25.615.414.714.49.8营业利润(%)260.9104.61332.127.512.4归属母公司净利润(%)-231.1132.0228.337.412.4毛利率(%)4.60.96.37.78.5净利率(%)6.31.85.06.06.22021A2022A2023E2024E2025EROE (%-13.11.18.010.010.1-10562869112052602796ROIC (%5.85.57.07.2净利润-21861821469201922691188119713021629192158.962.462.162.160.2财务费用432568777948108893.7116.4132.6122.8120.7投资损失405-868-1022-1015-1016流动比率0.50.60.30.30.2-5391828-14081676-14690.30.40.20.20.1其他经营现金流-356-3823-6238-4075-4781-4848-3828总资产周转率0.60.60.60.60.6资本支出2689465028962629131811.111.811.811.811.8长期投资-3406-13-1602-1602-16029.05.55.55.5其他投资现金流-6955561-3486-3821-411274891605-2116-378-46650.590.190.620.850.95-2724-1005000每股经营现金流（最新掉薄）0.471.270.492.321.2381165088-2676-2954-36115.505.566.136.947.85普通股增加00000资本公积增加0000P/E-13.742.813.09.58.4其他筹资现金流2096-2479560-794-1054P/B1.51.41.31.21.0194398-5776-3336-5697EV/EBITDA82.516.913.110.49.5