协鑫科技(3800.H)颗粒硅、CCZ、钙钛矿三重奏，券研奏响绿色能源新篇章角兴证券YONGXING SECURITIES■核心观，点买入（首次）穿越本轮周期的核心竟◆力一品质与成本的平衡。通过复盘多晶硅历公司史周期，我们发现之前被迫停产、减产、退出市场的多晶硅产能大多为高成本老旧产能，所以下行周期中低成本是企业的生存保障。而在本轮周期行业：电力设备中，N型占比的迅速提高对硅料品质提出更高的要求，受限于上游高品质日期：2024年04月14日硅料供给有限，当前整体产能供给过利但是局部供需矛盾依然存在。因此我们认为拥有兼具高品质与低成本的产品才是多晶生企业穿越周期的核分析师：开文明心竞争力。E-mail:kaiwenming@yongxingsec.com当前颗粒硅成本已低于棒状硅近10%，未来仍有降本空间。颗粒硅生产SAC编号：S1760523070002成本已经降低至35.9元kg,而棒状生生产成本约39.12元kg,当前颗粒分析师：硅成本已经低于棒状硅近10%。品质仍在持埃提升，83%可用于N型拉E-mail:liuqingxin@yongxings晶。颗粒生当前N型料出货占比已经达到83%。金属含量在0.5ppbw以e.com内的颗粒生，60%比例投N型。同时当前协鑫颗粒生浊度已经全面控制在SAC编号：S1760523090001120NTU以内，100NTU以下的颗粒硅产品比例高达70%，未来随着浊度继续下降，断线率情况将会得到继续改善。从村并源头协助产业链降硬。硅抖环节碳排放占组件整体碳排放近一半，使用颗拉硅可以明显降低组件2024年4月10日收盘价（元）1.26碳排放。协鑫颗粒硅已获得法国国家能源署颁发的碳足迹认证证书，每生12mthA股价格区间（元）0.89-2.03产】千克颗拉硅的碳足迹数值仅为37千克二氧化碳当量，推动光伏全产已发行普通股（百万股）26,938.93公司深度业链继续降低碳排放28%。流通市值（亿元）307.5850万吨，中东项目有望开工建设。公司已经于2023年剥离棒状硅资产，全面聚焦颗粒硅。公司颗粒硅在国内布局四大基地，目前名义产能42万吨，预计2024年底将实现50万吨颗粒硅产能，中东地区产能也将有望于102024年开工建设。202393020231231224331CCZ:下一代拉晶技术，引领创新与降本A公司2023年CCZ持续突破，单台拉晶炉单产已经超过185公斤/天，并实现20OMW中试产能，目前已经实现CCZN型晶棒头部少子寿命均值和氧含量接近同期RCZ拉晶工艺水平。我们认为随着CCZ技术成熟，结合颗粒硅产品，将进一步推进降本增效，并推动光伏行业自动化与智能化进程。钙钛矿：新赛道、新起点，效率与量产进展全面领先钙钛矿作为渐的电池技术，拥有优异的光电特性、弱光性能、较低的生产成本以及可以叠层实现更高效率等优势，是未来电池技术的发展方向。协鑫光电是国内效率与量产钱建设均处于领先地位的钙钛矿企业，已经成功实现可量产1m*2m的全球最大尺寸钙钛矿单结组件19.04%的转换效率和1.71m2钙钛矿叠层组件26.36%的转换效率。■投资建议我们认为公司前瞻布局硅烷流化床法，颗粒生质量不断提升并得到下游客户认可，产能快速释放、市占率迅速提高。同时布局先进技术CCZ与钙钛矿，为长期领先发展打下坚实基础。预计公司20242026年营业收入分别为278.17亿元、346.85亿元、423.36亿元，同比分别-17%、+25%、+22%。归母净利润为26.63亿元、38.23亿元、49.67亿元，同比分别+6%、+44%、+30%。当前股价对应PE分别为13、9、7倍。首次覆盖，给予“买到甬兴证券公司深度■风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、钙钛矿研发进展不及预期、客户集中度较高。■盈利预测与估值单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业收入33700278173468542336年增长率(%)6%-17%25%22%归属于母公司的净利润2510266338234967年增长率(%)-84%6%44%30%每股收益（元）0.090.100.140.18市盈率(X)13.0912.748.886.83请务必阅读报告正文后各项声明