中泰证券ZHONGTAI SECURITIES|证券研究报告/行业专题报告光伏银浆：量利有望超预期一光伏银浆深度专题2024.04.09分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001执业证书编号：S0740522040004中泰证券报告摘要▣本报告针对市场对银浆行业存在的两个担忧一“TOPC0逢步导入0BB预期下，市场对银托量下清拉忧加刷”和“23Q4PERC快速降价，加剩市场对后N型浆并降价杠忧”进行分析：▣对于第一个担忧，我们认为一方面电池路钱切换带动浆料结构优化，可提升综合单耗水平：另一方面当处于同一路钱阶段，即使TOP℃0全部导入0BB工艺，单耗降幅约16%，再考虑0BB导入过程是渐进式的，对整体浆料需求影响有限。我们预计24-26年光伏银浆需求量分别为7140/8485/9559吨，同比分别增长56%/19%/13%，23-26年3年间CAGR达28%,高于光伏新墙装机年CAGR(22%)。口对于第二个担忧，我们认为一方面LECO导入后拓宽提效窗口+后续多元化电池路线发展，一定程度上拉长光伏银浆的溢价周期：另一方面，在选代放缓后，复盘PERC浆料年均加工费降幅40元KG左右，因此预计TP浆料加工费年均降幅有限。我们预计24-26年银浆整体加工费空间分别为53.3/65.775.4亿元，同比分别增长113%/23%/15%，2023-2026年3年CAGR达44%，高于银菜需求亚年CAGR(28%),高于光伏新增装机年CAGR(22%)。口此外，上游供应链布局+下游领城开拓，有望进一步提高厂南重利水平。一方面，部分厂商逐步开启银粉自制之路，提升银粉和浆料的协同性的同时，加强成本控制提高颜外增益：另一方面，厂商开拓组件端胶水产品以及布局半导体领域，▣风险提示：需求不及预期、电池产能释放不及预期、竞争加刷导致盈利受损、市场空间与行业规模测算偏差、参考信息滞后风险。2