东吴证券电池行业，点评报告SOOCHOW SECURITIES海外电池厂盈利承压，宁德时代全球优势扩2024年08月05日大证券分析师曾朵红增持（维持）执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕■LGES:Q2盈利环比向下，减媛北美产能建设节奏。LGES脱胎于LG执业证书：S0600517120002化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年15021-60199793月全球装机35.9GWh,同比+5.6%，市占率12.6%，同比-2.1pct;24年ruanqy(@dwzq.com.cnQ2营业利润率3.2%，同环比-2.1/H0.6pct;IRA补贴23亿RMB,环比+137%,北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，别除补贴后，营业研究助理朱家佟利润率-4.1%，同环比-8.1-3.6ct,主要系原材料成本和利用率下降影响，执业证书：S0600122080076zhujt@dwzq.com.cn■三星SD:签订韩国最大储能订单，下半年业绩预期改善。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Rivan、行业走势大众、Stellantis,24年1-5月全球装机13.7GWh,市占率4.8%，同比+0.1pct;24年Q2营业利润11亿RMB,同环比-46%/-3%；营业利润率5.4%,同环比-2.040.7pct,动力业务需求放缓，业绩低于市场预期，下半年随着P6新品放量，业绩预期改善，■松下：电池盈利有所恢复，Q3预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tsla,24年1-5月全球装机13.4GWh,同比-27.2%，市占率4.7%，同比-3.2pct24年Q2电池营业利润10亿RMB,同环比-27%/+71%，营业利润率10.2%，同环比-2.2/+5.3pct;IRA补贴8亿RMB,同环比-22%/-28%，别除补贴后，营业利润率22%，同环比-1.6/42.6pct,盈利有所恢复，Q3符合IRA补贴相关研究的车型增加，北美产量预计回升，预计业绩持续改善，《国内本土电动车销量亮眼，产业链■SKo:Q2亏损持续扩大，目标Q4盈亏平衡。SKon脱胎于SK集团，Q3旺季可期》布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年15月全球装机2024-06-2513.9GWh,同比+4.9%，市占率4.9%，同比-0.8pct营业利润-23.9亿《海外电池厂聚焦北美市场，宁德时RMB,同比亏损扩大249.9%，环比亏损扩大38.8%；营业利润率-29.6%，同环比-26.1/-9.9pct;24Q2IRA补贴5.8亿RMB,环比+190.6%，别除代全球地位和优势持续扩大》补贴后，营业利润率-36.8%，同环比-37.8/-14.8pct,2024-05-31■宁德时代：单位叠利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年1-5月全球份颜37.5%，同增2.4pct,海外市占率26.9%，超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+,欧洲份颜微增至35%+，美国份颜维持15%，全球份额预计稳中有升，盈利方面，宁德24年Q1均价0.77元wh,毛利率26.5%，环比微增，单wh毛利0.19元，单wh净利近0.1元，归母净利率14.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势，国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性■授贵建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份颜持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体霄求未来预计复合增速20-25%，其中24年需求1.1TWh,增长24%，30年增长至近4TWh,电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点，因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿韩：能、欣旺达等。■风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。1/12请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业点评报告东吴证券SOOCHOW SECURITIESL.LGES:二季度盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏Q2财务：公司24Q2收入323亿RMB,同环比-30%/+1%；24Q2营业利润10亿RMB,同环比-58%424%，营业利润率3.2%，同环比-2.1/40.6pct;24Q2RA补贴23亿MB,环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/3.6pct,主要系原材料成本压力和产能利用率下降影响。装机：24年1-5月全球装机35.9GWh,同比+5.6%，市占率12.6%，同比-2.1pct,海外装机33.3GWh,同比+5.9%，市占率25.6%，同比-1.7pct,国1：LGES营业收入（万亿韩元）国2：LGES营业利润（万亿韩元)10.08.58.78.860%0.80.7250%300%0.6340%0.60.520.52250%30%200%6.16.203503420%04150%0.1020100%4.010%0200%50%0.0-10%0%2020%-0250%1.030%40%-150%-0.6-200%数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所一营业利润率■LGES月度装机量8%6.8%6.0%6.1%12.09910.310.46%10.09.19.19.29.08.0794%8.0585.92%6.0-0.5%0%4.022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424124Q22%2.00.04%数据来源：公司公告，东吴证养研究所数据来源：SNE,东吴证恭研究所2/12东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分