CMS招商证券2024年07月01日云南能投(002053.SZ)增持（首次）积极拓展清洁能源业务，装机增量带来高成长性周期/环保及公用事业目标估值：NA当前股价：12.09元优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，电基础数据总股本（百万股）921口云南省属国企，“清洁能源+传毓盐业”双主业并进。公司为云南省盐业龙头，已上布流通股（百万股）9212016年起拓展天然气业务，2019年通过收购布局新能源领域，成为集团承总市值（十亿元）11.1接新能源资产的最终平台，随着优质项目不断并网，公司营收和业绩快速增流通市值（十亿元）11.1每股净资产(MRQ)7.9长，20192023年，公司营业收入年均复合增速为10.7%，归母净利润年均ROE (TTM)9.1复合增速为16.4%，资产负债率53.5%口省内电力供给楚紧，优质风光资潭助力新能源发展。云南省风光资源优渥，主要股东云南省能源投资集团有限公发电量利用小时数高于全国平均，且受气候影响，当地大风季与枯水期重叠，主要股东持股比例32.01%风电可与水电形成电量互补，新能源消纳情况较好，同时，随着水电开发进股价表现程放缓和电解铝等高耗能企业用电量持续增长，当地电力供给偏紧，市场化%交易电价呈现上行趋势，1m6m12m绝对表现-63112口新能源项目预期延续高成长，传统盐业形成利润安全垫。公司新投产风电项相对表现-22921目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团2010层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速，同时，公司在传统盐业领域保持龙头地位，食盐业务收入稳定增长，毛利率-10保持较高水平，形成公司利润的安全垫，由于已投运的支线管道实际输气量-20与设计输气量差距较大，导致公司天然气业务持续亏损，但随着项目建设不-30Jul/23 Oct/23断推进，公司将逐步完善天然气产业链布局，在能源转型的背景下有望受蓝资料来源：公司数据、招商证券下游需求持续增长，售气量预计稳步提升，口盈利预测与估值。优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云相关报告南电力供给偏紧，且大风季与枯水期重叠，电价有望保持较高水平；传统盐业龙头地位稳固，形成利润安全垫；能源转型背景下天然气需求增长，售气宋盈盈S1090520080001量有望持续提升，预计2024-2026年公司营业收入分别为41.39、52.94,65.50songyingying@cmschina.com.cn亿元，同比增长42.5%、27.9%、23.7%；归母净利润分别为6.71、8.23、9.09亿元，同比增长39.1%、22.6%、10.5%.当前股价对应PE分别为16.6x、13.5x、12.2X,首次覆盖，给予“增持”评级，口风险提示：风光资潭不及预期、项目获取和开工进度不及预期、上网电价波动风险、宏观经济周期性波动的风险，财务数据与估值202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）26772904413952946550同比增长14%8%42.5%27.9%23.7%营业利润（百万元）33748882910151119同比增长10%45%69.9%22.4%10.3%归母净利润（百万元）274482671823909同比增长10%76%39.1%22.6%10.5%每股收益（0.300.520.730.890.99PE40.623.116.613.512.2PB1.71.61.51.41.3资料来源：公司数据、招商证券CMS⑩招商证券公司深度报告正文目录一、云南省属国企，“清洁能源+盐"双主业并进41、区域盐业龙头，逐步承接股东新能源资产.42、优质风电项目并网，业绩快速释放5二、省内电力供给趋紧，优质风光资源助力新能源发展71、水电增长放缓叠加高耗能企业转移，省内电力供给趋紧…72、区域风光资源优渥，政策大力支持新能源发展.83、风机大型化趋势明显，单位成本持续下降..10三、新能源项目迎来集中投产期，集团注入资产预期延续高成长.121、风电项目盈利能力优异，在手资源储备充裕.122、通过代为培有解决同业竞争问题，未来集团光伏资产注入预期强烈133、可再生能源回补情况转好，公司现金流有望改善.144、区域盐业龙头地位稳固，天然气业务有望持续发力.15四、盈利预测.17五、风险提示.19图表目录图1：云南能投公司发展历程4图2：公司股权结构（截至2024.03.31）4图3：公司营业收入（亿元）及同比增速5图4：公司归母净利润（亿元）及同比增速5图5：公司在运装机容量（万千瓦)及同比增速5图6：公司上网电量（亿千瓦时)及同比增速5图7：公司分业务营收结构（亿元）.6图8：公司分业务营收结构（占比）6图9：公司毛利率、净利率及ROE(摊薄)6图10：公司分业务归母净利润结构6图11：云南省装机容量（万千瓦）及同比增速7图12：云南省发电量、用电量（亿千瓦时)及同比增速..8图13：云南省年度市场化交易电价（元/千瓦时）.8敬请阅读末页的重要说明