有色金属行业研究/行业深度光伏+新能车+智能设备三架马车驱动供需格局向好，券研长期看好锡价表现角兴证券锡行业深度报告YONGXING SECURITIES增持（维持）锡元素在地壳中较为稀有，地壳丰度为1.7，在统计的16个金属元素行中仅高于金和银。静态储采比来看，锡矿是统计的金属品种里最低的。行业：有色金属全球锡的储采比是最低的，仅有14.8年，低于铅锌，更远低于铜、镍日期：2024年07月04日等金属：而从国内来看，锡略高于铅锌，同属于较低档，铅锌锡三者分别为6、7.4、7.6年，其余则显著高于这三个品种。分析师：魏亚军2、供给端：责源桌赋有限限制新增供给，老产区面临较大供给压力。E-mail:weiyajun@yongxingse老矿山面临较大的供给压力。老矿山禀赋下降叠加部分地区罢c.com工、停产等供给扰动，核心供给预计将保持稳定。短期看预计缅SAC编号：S1760523090004甸停产对供给端影响较大。近一年行业与沪深300比较限进一步压制术来增长潜力。资源禀赋限制下，锡矿带本就较少，—沪深300大型的锡矿山早已被开发，目前新增的矿山少且规模小。据统计20%1数据，2024-2026年复产/新建锡项目累积贡献增量分别为10%8248/10259/6664吨，合计增量达到2.52万吨，2024-2026年锡矿0供给同比变化预计分别达到+2.8%/+3.4%/+2.2%，整体增速有限。-10%此外，长期以来行业资本开支不足，勘探成果有限，未来锡矿增长潜力或将进一步被压制。30%072309/231123022404240724行业深度2、需求端：传毓需求较为稳定，光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。传统需求校为稳定。全球经济企稳回升，传统需求如马口铁、锡相关报告：化工品以及其他需求预计保持稳定，经济增长将给予强劲支撑。《美国5月CPI超预期下降，美联储光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。光伏新增装机量高维持当前利率》增预计带动2023-2026年光伏用锡CAGR达到+14.6%。新能车领一2024年06月20日城汽车电子用量快速提升，2023-2026年新能车用锡增量CAGR《美国5月非农超预期，金银价格高达到+32%。AI快速发展下，AIPC、AI智能手机等快速发展，同时如可穿戴设备、数据库需求等同样持续增长，预计将进一步带一2024年06月11日动用锡增长。家电领域，空调仍在增长，同时智能家居快速发展《美国下修经济数据，铜金价格高位下预计将进一步带动用锡增长。震荡》相关标的—2024年06月05日锡业股份：全球锡龙头，市占率达22.92%，同时兼具布局锡加工。华锡有色：国内主要的锡、锦生产商之一。兴业银锡：子公司银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二位。■投资建议我们认为锡价中枢有望持续上行。2023-2026年供给端、需求端CAG分别为2.58%和3.72%，供需增速存在剪刀差，预计2024-2026年供需缺口分别为15413吨、8378吨、14521吨。受供需面的影响，我们预计未来锡价有望震荡上行，价格中枢有望不断上移。■风险提示下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。甬兴证券行业深度报告正文目录1.锡：被誉为“工业味精”，资源集中于东南亚和东亚42.1.锡矿：锡资源禀赋相对较差，供给格局偏稳定22.精炼锡：二次资源供给偏稳定，精炼锡总供给弹性不足93.需求：光伏+斯能车+智能设备带来增长新动力，传统需求有支撑.113.1.锡悍：光伏、新能源汽车以及智能设备带来增量3.2.传统需求：整体预计保持稳定153.3.整体需求：预计2023-2026锡整体需求CAGR达3.72%164.供需格局与锡价展望：供需格局偏紧，锡价有望震荡上行…176.风险提示图目录田3：锡元素在地壳中含量低，地壳丰度在列出品种中仅高于金银…5图4：全球锡储量（单位：万吨，2004-2023年)5困6：全球锡旷产量（单位：万吨，2003-2023年）图l0:Minsur公司San Rafael矿山品位情况.7因13：2020年各国精畅产量中再生锡占比…图14：2023-2026年精炼锡供给CAGR为2.58%.…图15：2018-2022锡消费下游结构变化.11田16：2022年全球锡消费结构.…图18：2023年锡焊消费对应下游终端结构国20：光伏装机量增长带动光伏用锡增长131313困23：智能设备领城部分产品年均复合增速14困26：城乡居民洗衣机消费情况.图28：智能家居市场有望持续增长图31：全球经济展望，20242025年预计全球经济保持增长.16图32：2023-2026年精炼锡需求CAGR为3.72%.…图33：2018-2023公司锡产品产量.18图36：2018-2023兴业银锡锡精粉产量（吨）19请务必阅读报告正文后各项声明