国金证券SINOLINK SECURITIES2025年02月23日银轮股份(002126.SZ)买入（首次评级）公司深度研究证券研究报告具身智能组全球热管理龙头，数能和机器人业务分析师：陈传红（执业S1130522030001)chenchuanhong@gjzq.com.cn分析师：冉婷（执业S1130524100001)重塑成长空间ranting@gjzq.com.cn投资逻辑：市价（人民币)：30.25元国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓晨。经40余年的目标价（人民币）：39.90元发展，公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司凭借内燃机板式换热器的成功研发进入热管理市场，之后逐步迈进乘用车领域，并从车端延仲至数据中心、特高压、储能等第三曲线业务领成交金额百万元域。根据乘联分会测算，2025年新能源乘用车销量预计1330万30.002,000辆，同比+20%。据2024年华经产业研究院测算，新能源热管理ASP28.00180026.001,600达6410元，远高于传统车的2230元，公司有望随行业持续增长。24.00,4022001,200商用车业务淅进复苏，新能源商用车增速稳健提升。国家信息中20.001,00080018.00心预计至2025年，商用车市场有望实现约6.5%的增长，市场规模16.0014.00将回升至410万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以20012000日换新”，其中，据福田汽车预测，新能源商用车2025年销量将达到84万辆甚至更高，同比约+45%。公司在不锈钢油冷器、EGR冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势，陆续获得客户项目定点。实现多维应用场景热管理，数字与机器人开拓第三增长曲线，重公司基本情况（人民币）型公司成长空间。我们预计2024-2026年公司数字与能源业务营202220232024E2025E2026E收将达到11/15/19亿元，同比+51%/+43%/+27%。营业收入百万元)848011.01813.15015.72818.091营业收入增长率8.48%29.93%19.35%19.61%15.02%数据中心方面，公司控股子公司开山银轮已经成功获得了多家数3836128371,1061,408据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算力中73.92%59.71%36.65%32.26%27.24%心液冷散热系统，未来有望为公司提供新的盈利增长极。04840.7611.0021.3261.6870.701.151.11220276机器人方面，公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积8.19%1121%1425%16.93%19.08%累。公司通过迁移汽车热管理技术，已申请和授权多项人形机器人P/E25.6524.5318.6814.1211.10热管理专利。硬件上，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、P/B2752392.12电机业务的子公司，为机器人执行器总成布局提供底层解决方案。来源：公司年报、国金证券研究所盈利预测、估值和评级预计公司2024-2026年净利润对应EPS分别为1.00元、1.33元、1.69元，对应PE分别为18.68、14.12、11.10。可比公司2025年PE平均值为32.43倍。我们认为，公司基本面稳健且数字能源业务等带来业绩较快增长，现已开拓机器人相关布局，给予2025年30倍估值，目标价39.90元，给予公司“买入”评级。风险提示汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，第三、第四曲线业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。国金证券扫码获取更多服务公司深度研究内容目录一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行·1.1四十年深耕成就全球汽车热管理龙头。412产品矩阵向全应用场景拓展，高端优质客户遍布海内外.…41.3营收稳健增长，盈利能力持续向上…6二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增…72.1商用车：25年行业有望回暖，公司商用车板块迎拐点…2.2乘用车：品类扩张+份额提升，乘用车业务有望继续高增.。82.3产能全球布局，国内龙头份额提升国产替代持续推进..10三、数能与机器人业务重塑成长空间…123.1数能：未来几年公司最强增长驱动力之一…123.2机器人：汽车与机器人客户协同性极强，公司具备较强可迁移能力.·16四、盈利预测与投资建议……19194.2投资建议及估值.20五、风险提示20图表目录图表1：公司是国内汽车热管理龙头…·图表2：公司产品矩阵不断丰富…图表3：公司在全球重要经济体深度布局.5图表4：公司拥有众多国内外优质客户资源图表5：公司营收能力稳步向上……6图表6：公司分业务营业收入（亿元）…6图表7：2023年公司归母净利润突破新高：6图表9：公司净利率水平持续向上…图表10：批产后公司海外业务毛利率逐步高于国内…图表11：国内商用车销量回暖，新能源渗透率不断提升..图表13：公司商用车产品品类齐全…图表14：2024年公司商用车、非道路营收有望迎来拐点..·8图表15：国内乘用车市场逐步恢复…92