证券研究报告航运港口華源証券行业点评报告HUAYUAN SECURITIES2025年03月02日油价对制裁反应钝化，美国对伊制裁或加速航运船舶市场系列（十）投资要点：证券分析师事件：2025年2月24日，美国开展自该月4日以来针对伊朗石油销售实施的第二孙延SC:S1350524050003轮制裁，继续加大对伊朗石油销售网络的制裁，17家航运公司及13艘船舶被列入OFAC的特别指定国民(SDN)名单。根据OFAC官方发布的表单显示，本次制裁曾智星覆盖伊朗石油行业高层、终端运营企业、海外经纪商及运输船队。SAC:S1350524120008特朗普2.0要对伊“最大压力”，具体措施较为谨慎。特朗普自2025年1月上任以王患武SAC:S1350524060001来，在2月4日，特朗普决定重启首个总统任期内对伊朗实施的极限施压”系列措施，力图将伊朗石油出口规模打压至“零”。随后，已针对伊朗石油行业展开两轮制裁：第一轮：2月6日，美国财政部瞄准伊朗石油网络“拉黑“多个涉及的实体、个人及船联系人只，包括原油油轮制裁3艘(VLCC1艘，Aframax:2艘；第二轮：2月24日，OFAC张付哲与美国国务院联合宣布，对伊朗石油供应链中的30余名个人及13艘船舶实施新一轮制裁，包括原油油轮9艘(VLCC5艘，Aframax3艘，Panamax1艘。特朗普就打击伊朗油运供应链的措施逐步加码。板块表现：油价对新制裁反应钝化，美国或加速对伊制裁。特朗普曾在竞选期间提出让美国“获得世界上最便宜的能源”的主张，力求通过降低油价来降低国内通胀。但近期对伊俄的制裁行为令油价短涨：1月10日美国政府加强对俄能源出口制裁后，WT1原油价格当日上涨2.65美元/桶，涨势延续至下一交易日，13日开盘后进一步上涨1.55美元桶；2月4日，特朗普签署恢复对伊朗的“最大压力”的备忘录导致WT1原油短线上扬0.6美元/桶。油价短期上涨或将加剧美国国内通胀，凸显制裁副作用”。然而，2月24日，美国对伊第二轮制裁相比之前范围更大，制裁对象由涉伊油轮扩大至阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商等，涉及供应链上下游，当日WTI油价短线仅拉升0.5美元桶。制裁引发的油价市场反应相较之前钝化，美国对伊制裁或将加速。若美国制裁加速，伊朗原油出口量或可年底触底。回顾特朗普10时期，前后两轮对伊大规模制裁，历时15个月，让伊油出口由峰值约280万桶/旧降至约21万桶/日，原油出口量被削减92.6%。特朗普20时期，对伊制裁效果初现，2月4日以来，伊朗原油出口量震荡下行。2025年1月，伊朗原油出口为150.8万桶/日。参考“特朗普1.0”时期，在特朗普持续加强制裁的背景下，预计耗时7-8个月，即2025年底，伊朗原油出口或将重回2019Q4低位（约35.5万桶/日），较2024年下降125万桶/日。>投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。风险提示：对俄伊委制裁的变化；OPEC+产量政策变化；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。源引金融活水润泽中华大地華源証券■25年之前■250206■250224●被制裁比例（右轴）180-60%160●54%●52%50%140120-40%100●32%30%806020%4010%20-0+0%VLCCSuezmaxAframax总计资料来源：OFAC,UANI,克拉克森，华源证券研究所3,5008,000-3,0007.0002,5006.0005,0004.0001,500+3.0001,0002,0005001.000002024/11/142024/11/72024/11/282024/11/212024/12/122024/12/52024/12/192025/1/22024/12/262025/1/162025/1/92025/1/302025/1/232025/2/132025/2/62025/2/202025/2/27资料来源：Oceanbolt,华源证券研究所第2页/共5页