仅供内部参考，请勿外传商品研究2025年05月18日国泰君安期贷研究周报一绿色金融与新能源镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值2不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动2工业硅：底部震荡态势，关注上游变量多晶硅：短期空配思路….11碳酸锂：企业发布复产研究公告，成本腰斩，偏弱运行20国泰君安期货研究所国泰君安期货国泰君国国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货国泰君安期货)国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货国泰君安期货①国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货安期货①国泰君安期货国泰君安期货君安期货国泰君安期货国泰君安期货泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货国泰(国泰君安期货国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货①国泰君安期货①国泰君安期货国泰君安期货国泰君安期货请务必阅读正文之后的免责条款部分仅供内部参考，请勿外传2025年5月18日年度镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动君投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com期报告导读：研沪镍基本面：印尼镍矿溢价坚挺托底，转产经济性或限制上方估值。首先，印尼高品位镍矿偏紧推升一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行2美金至27-28美金/湿吨，总价同比增加25%(+10.7美金)所至53.6美金/湿吨：其次，考虑到补库需求的影响，精炼镍过剩预期下的国内外短线累库不及预期，库存边际甚至小幅去化。因此，就下方空间而言，虽然精炼镍过剩预期为长线主要逻辑，镍价远端存在“去估值-去产量”的压力，但是短线镍矿矛盾推升成本重心，叠加过剩压力迟迟未兑现在累库，下方弹性仍有限制。不过，由于不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SM5月中旬的镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%从转产经济性的角度考虑，盘面一度打开镍铁转向高冰镍的窗口，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。整体而言，预计镍价或延续窄幅震荡运行，印尼镍矿政策和治炼瑞库存表现或限制下方弹性，而上方弹性可能受到转产经济性以及远端过剩预期的压制。不锈钢基本面：不锈钢边际供需双弱，短线或低位震荡，中期存在小幅修复的机会。前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，关税缓和或释放一定的出口压力，但是整体负反馈阶段暂未看到实质性转变。中联金5月不锈钢排产342.5万吨同/环比+2%/+%，累计同比+5%，其中300系5月排产170.6万吨，同/环比-2%/-3%，累计同比+3%，同比增速有所收敛，306系收敛更为显著。利润空间或难以明显打开，不锈钢估值仍然以成本为重心。镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，若参照95日元/镍测算，不锈钢现金成本或在1.30万元/吨左右。同时，矿端矛盾或限制镍铁底部空间，5月下旬镍矿溢价或再上行2美金至27-28美金/湿吨，总价同比增加25%(+10.7美金)至53.6美金/湿吨，按照印尼镍铁完全成本估算，印尼镍铁或已出现一定的亏损。因此，预计成本支撑或托底不锈钢底部空间，但是基本面负反馈压力下的估值仍然以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作为主。库存变化：1)中国精炼镍社会库存减少763吨至42928吨。其中，仓单库存增加75吨至23501吨，现货库存减少838吨至12957吨，保税区库存持平至6470吨。UME镍库存减少2448吨至195222吨。2)有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加。3)钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存11⊙825日吨，周环比减日.42%。其中，冷轧不锈钢库存量675382吨，周环比减3.71%。热轧不锈钢库存量432868吨，周环比增5.17%。请务必阅读正文之后的免黄条款部分2