国金证券2025年07月16日SINOLINK SECURITIES买入（维持评级）氢能与燃料电池行业研究行业深度研究证券研究报告氢能组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：唐雪琪（执业S1130525020003)yaoy@gjzq.com.cntangxueqi@gjzq.com.cn绿色航运驱动绿氢消纳破局，开启绿醇干万吨级机遇窗口核心观点氢产能高达760万吨，增长非常迅速。但是与之对应的是不够理想的项目开工率，仅达到24%，对应约180万吨绿氢产能。现阶段，量的爆发和价的下行趋势明确，行业的商业化关键集中在形成一个可持续盈利的商业模式上，下游找到能接受绿氢及其衍生产品价格的场景是整个绿氢产业爆发的关键点之一。2025年4月，国际海事组织(IM0)海洋环境保护委员会(MEPC)第83次会议通过了全球航运业首个法律约束性净零排放框架，根据IM0程序，MEPC83通过的修正案草案将在2025年10月举行的1M0特别会议上提交。一旦获得采纳，预计将在16个月后（大约在2027年）正式生效。法案适用于所有5000总吨及以上的国际航行船舶，将依据船舶每年每兆焦耳的全生命周期二氧化碳排放当量(gC02eq)是否符合官方设定的年度温室气体燃料强度(GFI)目标，进行不同程度的罚款：第一/二档分别为100/380美元每吨C02q。此时，绿醇等氢基能源将是中长期内最符合要求的燃料。甲醇价格是船帕运营经济性的关健，碳税下价差显著编窄。绿色燃料比化石燃料贵3-4倍，对比国内，其在海外的高额碳税下填补绿色溢价更为轻松。全球跨国航运公司也将甲醇作为未来船用燃料的优选方案，成为了绿色甲醇的消纳方。2023年替代燃料新船订单中甲醇双燃料船共125般，占比23%。甲醇船与传统油船相比的最大不同点在于船舶发动机和燃料，发动机占造船成本的约10%，燃油成本约占船舶全生命周期成本的14%、运营成本的30%50%。发动机方面，根据FCB1 Energy,大型发动机(10-25MW)从柴油燃料到双燃料发动机的船只改装成本预计为250-350欧元kW。燃料方面，甲醇价格是船舶运营具备经济性的关键。根据我们的测算，当欧盟碳配颜价格在100欧元/吨、绿醇单价降至4500元/吨时，绿醇与传统燃料成本基本持平。未来，当绿电成本达到0.1元/kWh、C02价格200元/吨时，C02加氢制绿色甲醇的生产成本可降至1618元/吨，完全实现绿色甲醇燃料使用的经济性。嫌色航运带动甲醇船需求快速增长，预计最快年底迎来批量需求。中长期看，2030年全球绿色甲醇需求量将超4000万吨。2023年报告的全球船队(5000总吨以上)的燃料总消耗量为2.11亿吨，以船用燃油燃烧热值为42GJ/吨和绿色甲醇热值22GJ/吨为依据，2028-2030年全球绿色甲醇需求量最高将超过4000万吨（掺混10%以上）。短期看，共300般绿色甲醇燃料船舶将陆续投运，根据克拉克森数据统计，截至2025年2月全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘次，载重吨约304万吨：新船订单数量250般次，载重约2277万吨。1W0净零框架法案是各大航运公司绿色燃料战略提前布局的重要依据，由于船舶制造周期长，从订单签约到最后交船时间跨度在16个月-36个月不等，因而订船时间需提前约2年，对应从25年底起针对甲醇船舶需求将逐步规模化起量。绿醇需求高增并周步带动绿直消纳，供不应求窗口期迎机逼。从订单看共300般绿色甲醇燃料船舶将陆续投运，以甲醇消耗量按单一燃料测算，未来约300般船舶下水将带动绿色甲醇燃料需求约680万吨，对应带动绿氢消纳75~130万吨。目前，绿氢开工项目产能达到约180万吨，甲醇船舶投运后将消纳42%72%产能，打通绿氢下游应用场景。投资建议甲醇燃料在船舶的应用打开了新建绿氢氨醇项目的产能应用突破口，解决了现阶段的关键问题，将直接加速绿氢项目的开工与落地。聚焦行业爆发下的高弹性环节，率先落地绿醇项目且与绿色甲醇船东合作的绿醇运营商以及绿氢设备商将充分受益，重点推荐：华电科工、华光环能、吉电股份等。（注：完整推荐组合详见报告正文。）风险提示政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。扫码获取更多服务行业深度研究内容目录一、绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求1.1绿氢项日备案高企，下游消纳场景成焦点…4二、绿色航运带动甲醇船需求快速增长，碳税下经济性价差显著缩窄.。92.1甲醇船订单旺盛，预计最快年底迎来批量需求.…922甲醇燃料价格是船舶运营具备经济性的关键，绿氢成本需进一步下行。三、绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遥…163.12030年绿醇需求看向千万吨，带动绿氢消纳并加速绿氢项日落地进度......163.2绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项日落地与船东合作方..。1824五、风险提示24图表目录图表1：绿氢项日立项超760万吨，开工率约24%..·4图表2：20232025年制氢项目电解槽月度招标量(Mw)4图表3：2024年中国氢气生产结构及区城分布…图表4：寻找能接受绿氢绿色溢价的下游场景是关键.……图表5：650元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨达1000元.....5图表7：近年来全球航运领域环保法规接连出台…6图表8：全球活跃船队中符合环保要求的比例较低…8图表11：M0净零框架的差异化定价机制..8图表12：各主流燃料温室气体燃料强度(G)…88图表15：2023年全球使用替代燃料的新船订单占比45%..9图表16：2023年新接订单中最常见的替代燃料是NG..9图表17：船舶制造流程包括设计、采购、拼装，制造时间约1636个月不等.。1010图表19：集装箱班轮运输的成本结构分析…。102