天风证券行业报告」行业专题研究建筑装饰证券研究报告2025年05月30日投资评级从建设环节看雅鲁藏布江下游水电工程投资机会行业评级强于大市（维持评级）上次评级强于大市雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，重视建设环节相关投资机会2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。该工程预估投资作者将超过1万亿，装机规模预计约6000万干瓦，年发电量将达到3000亿干分析师瓦时，规模相当于3个多三峡电站。此次获得核准意味着前期工程勘探和项SAC执业证书编号：S1110520120003目可行性研究已经完成，接下来要进入详细设计和施工阶段。早在2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远王涛分析师景目标纲要》中就曾明确了“实施雅鲁藏布江下游水电开发”，今年3月，SAC执业证书编号：S1110521010001国家发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国wangtaoa@tfzq.com联系人民经济和社会发展计划草案的报告》将雅鲁藏布江下游水电工程划定为重点领域重大投资项目，并明确提出推动其开工建设。从水利水电工程的建设环节来看，重点关注施工导流、爆破、地基处理、大坝施工环节以及对应建材行业走势图使用。沪深300工程环节关注主体设计施工、地基处理、爆破以及引水隧洞关键设备16按照我们此前的估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额10261亿元，结合西119藏本身建设条件，假设土建工程投资约占60%，机电设备投资约占30%，水库淹没补偿费约占10%。则雅鲁藏布江下游水电项目对应土建、机电设备、4补偿费分别为6157、3078和1026亿元。主体设计施工：预计整个土建工程投资约为6157亿元，核心关注中国电建、中国能建。1)地基处理：雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大，按照地基处理占建造成2024-052024.092025-012025-0本的10%-15%计算，雅下水电工程地基处理环节投资额约610-930亿元，弹性标的关注中岩大地；2)引水隧洞关键设备：我们估计下水电工程对TBM资料来源：聚源数据需求约为25台，按照每台造价2-3亿元人民币计算，雅水电工程中TBM设备投资大约50-75亿元。重点关注隧道掘进机设备生产商铁建重工、中铁相关报告《建筑装饰-行业研究周报继续看好工业等：3)爆破：雅鲁藏布江下游水电项目炸药总需求量超100万吨，24中西部基建及重点产业投资，关注后续年西藏区炸药产能仅为8.3万吨/年，爆破环节弹性较大，建议重点关注高实物工作量落地》2025-05-25争民爆、易普力、广东宏大、保利联合和壶化股份。2《建筑装饰-行业专题研究：国产替代材料端重点关注水泥板块西藏天路(30%弹性人华新水泥，以及减水剂板系列：富煌钢构拟收购中科视界布局第块苏博特（3-5%弹性)二曲线，看好高速视觉领域需求成长及国产替代加速》2025-05-23我们按照单位干瓦时建设对应3方混凝土用量计算，预计墨脱水电站带来18000万方混凝土需求（对应5400万吨水泥），按照15年工期计算，预计3《建筑装饰-行业点评：水电燃热、水利投资高增，关注基建实物工作量转年均带动水泥需求360万吨，按公司份额33%计算，则对应销量118.8万吨，占公司23年水泥销量比重29%。此外，华新水泥在藏区亦有产能布局，但化》2025-05-20弹性角度看影响较弱。减水剂方面，我们按单方混凝土需要8kg减水剂计算，墨脱总减水剂需求144万吨，年均带动需求量约为9.6万吨，在保守/中性/乐观情景假设下，苏博特预计取得30%/40%/50%的市场份额，测算将带来2.9/3.8/4.8万吨年需求量，弹性空间在3%/49%/5%。风险提示：水电站建设进度不及预期、资金落实不及预期，测算具有一定主观性。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告引行业专题研究天风证券重点标的推荐收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2025-05-29评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E601669.SH中国电建472买入0.700.740810916.74638583519601868.SH中国能建223买入0.2002102302411151062970929002827.SZ增持0.540.991422.0551.6128.1519.6313.60600326.SH西藏天路719增持-0.08023037-8988653631261943600801.SH华新水泥1232买入1.161.5117119610.62816720629603916.SH苏博特买入0.220.350.5107239.64249117101211请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2