证券研究报告·行业跟踪周报·环保东吴证券环保行业跟踪周报SOOCHOW SECURITIES固废提质增效&现金流改善逻辑持续兑现，2025年09月02日加强全国碳市场建设碳约束趋严证券分析师袁理增持（维持）执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛思斯，金科环境，执业证书：S0600523070006英科再生，路德环境。chenzw@dwzq.com.cn行业走势-沪深00同比+28%，主要系①粤丰6月净利润1.17亿元，并表页献归母0.6亿（持股52.44%），②内生供热量91.20万吨(+40%)，供热收入134亿元(+40%)，③确认子公司江西瀚蓝业黄贴偿收入0.45亿元，25H1自由现金流3.38亿元（其中粤丰并表增加1.47亿元），同比+4.95亿元，供汽量51.38万吨，同增115%)、渗滤液沼气提纯销售实现增收，25H1同口径下运营收入同比+0.46亿元，同比+2.83%，通过集采、精细化管理、债务优化等降本。25H1自由现金流同增主业归母净利同减6%至4.46亿元，应占联营公司损益同增20%至8.39亿元（主要系海螺水泥盈利修复)。垃级处置核心业务稳健增长，入护晚发397度(+10度)，吨上网336度(+10相关研究度)，供热量313万吨(+170%)。25H1自由现金流0.4亿元(24日1为-8.6亿元)，分红能力《PPP存量项目新规发布，环保板块迎“资产+现金流”价值重估》2025-08-26◆央办公厅、国务院联合印发《关于拉进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》。明确全国《农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资定价机制，强调以，总量控制为基础的配颜管理制度，加强碳排放核算与数据监测。《意见》影源》光科技】等：(2)绿电资产价值重估，利好进级发电等：(3)循环再生等CCR减排项目变现2025-08-17【天奇股份】，生物柴油&生物航煤【嘉澳环保】【卓越新能】【山高环能】【鹏鸥环保】等。自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司求兴(24年分红比例66%)军信(95%)绿动(71%)。24年水务板块分红比例为34%，别除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉24年分红28%提升空问较大！自由现金流改善带来PE估值对合理授入回报的保障，从而在成热期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增1%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。重底推荐26年标的分红潜力达50%一150%什。2)降本增效提0E:通过降本、供热、D℃合作等方式提质增效，带来R0E提升！如绿色动力25H1归母净利润同增24%，供热量同增115%，25H1量43967辆（同比+3.30%），其中新能源795辆（同比+77.55%），盈峰环境/字通重工/福龙马2025/828生柴均价8400元吨（周环比持平），地沟油均价6544.71元/吨（周环比+0.8%），考虑系数分别为70%74%/74%戴至2025/8W29,碳酸经7.96万（周环比-5.0%），全属钻26.7万(周环比+23%)，金属镍1226万（周环比+1.4%）。根据模型测算单吨废料毛利032万（周环比0.030万)。■风位提示：政策拉广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加刷。1/32请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.1.垃圾焚烧25H1总结：降本增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！41.2.加强全国碳市场建设，行业扩容&总量控制，碳监测趋严81.3.垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&DC等提质增效促ROE和估值双升.914.水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1.5.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接一化债、成长、重组共振，环保市场化新生！1.6.环卫装备：2025M1-7环卫新能源销量同增77.55%，渗透率同比提升6.75pct至1.7.生物柴油：生物柴油均价回升，单吨净利改善141.8.锂电回收：碳酸锂价格&三元极片粉锂折扣系数下跌，盈利改善152.1.板块表现172.2.股票表现.173.行业新闻…3.1.中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意193.2.中共中央国务院《关于推动城市高质量发展的意见》正式印发.193.3.国务院发文事关环保领域！市政基础设施智能化改造升级将铺开！193.4.全国首个绿色低碳循环经济示范基地在津启动试运行…203.5.市场监管总局《关于公用事业领域的反垄断指南》公开征求意见214.公司公告…216.1.往期研究：公司深度6.2.往期研究：行业专题282/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分