证券研究报告航运减碳大势所趋，重视生柴、RNG及绿色甲醇碳中和系列报告七证券分析师莫龙庭A0230523080005闫海A0230519010004宋涛A0230516070001王路A02305160800072025.10.23投资分析意见1MO及欧盟等航运减碳政第频发，航运减碳进入落地期。全球船运然料用量约3亿吨，对应碳排放量超10亿吨（欧里占比约18%），占全球的3%，欧里及MO等航运减碳政策不断出台。1)欧盟：航运业自2024年纳入欧盟碳市场，未履约缺口将被罚款1006/tC02:FuelEU要求2025年开始降碳2%，2050年降碳80%，违者罚款642E/tC02e:2)1M0:2023年提出2050净号战路，2025年4月批准了净零框架草案，明确统一碳价($380或3100/1C02)实质性推动航运减碳。3)中国：开展绿色然料试点，同时明确绿色气醇消费可计入绿电消纳任务。■2030年ZNZ使用目标5-10%，合规成本提升助力ZNZ需求释放，行业供不应求，从供需来看，据DNV截止2025年8月统计，生柴、NG.绿萄需求分别约2亿/4000万/600万吨，船然供给仅70/10/10万吨，低碳燃料供给严重不足。从经济性来看，欧盟合规成本高于IM0,且逐年提升，其2025/2030/2040/2050燃料+合规成本分别为741/953/1649/3014美元/吨(M0框架下VL5F0+合规成本在2028/2030/2040年分别为525/583/1362美元/吨)，推动任碳燃料需求释故.需注意的是，碳价锁定ZNZ上限，保醇当前价格6200美元/依赖碳价380美元/吨，未来需重视降本，作为对比，生柴相比绿醇更有经济性（分别为0,21/0,31元/M)。生物柴油：存量船触核心减碳措施，港口加注量高增。需求：存量船舶主要为单一传统燃料，改浩成本极高，未来降碳极度依赖生物柴油，新加坡港口生物柴油动加注量高增。自2022年以来，新加坡港口生物柴油加注量持续大幅提升，反应需求正逐步落地。从供给来看，全球生物柴油产量约5200万吨，主要用于柴油车减碳，伴陆电动车高速发展，生物柴油有望更多转向船运等难以电气化领域。建议关注卓越新能及山高环能。生物天然气：LNG船需求广国，绿色溢价助推爆发。RNG可显著降碳、改善环境，井提高能源安全，中国及欧盟目标2030年产量超200/350亿方。历史RNG发展较慢，主因成本较高，伴随MO净零框架+质量平衡模式落地，有望推动RNG绿色溢价兑现（美国Archae的RNG绿色溢价高达725%），行业有望爆发。建议关■绿醇：甲醇船快速增长，中期有里供需两旺。当前406搜甲醇加（含订单）预计对应甲醇需求超800万吨，但全球绿色甲醇2025年底预计投运总产能仅124万吨，其中中国73万吨，短期供不求应。全球中期规划虽超4000万吨。但考虑实际落地面临的诸多桃战（认证、资源及技术、成本等），因此能快速落地且具备成本及规模优势的企业有望率先受益，建议关注：复洁环保、中国天極、金风科技、吉电股份、佛燃能源、香港中华煤气、中集安瑞科、中远海运国际等。■风哙提示：改策不及预期风险、低碳燃料降本不及预期风险、项目进度不及预期风险、行业竞争加刷风险，www.swsresearch.com2