国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告|2025年10月21日公用环保202510第3期优于大市国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，风电核电增值税政策调整核心观点行业研究·行业周报市场回顾：本周沪深300指数下跌2.22%，公用事业指数下跌0.69%，环公用事业保指数下跌1.11%，周相对收益率分别为1.53%和1.11%。申万31个一优于大市·维持级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第7和第8名。电力板块子板块中，火电下跌0.82%；水电上涨1.69%，新能源发电下跌1.85%：021-617610290755-81982169水务板块下跌1.36%；燃气板块下跌0.99%；检测服务板块下跌0.76%。S0980521060002S0980522090003重要事件：10月13日，国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重010-88005198021-60375416目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》。文件提到，将以该办法的原则，对能源用户可再生能源消费最低比重目S0980524120001S0980525070002标和省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重的制定、监测和考核。市场走势根据文件，可再生能源消费最低比重目标分为可再生能源电力消费最低比重目标和非电消费最低比重目标两类，其中电力消费最低比重目标包公用事业-沪深300括全部可再生能源发电种类；非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等可再生能源非电利用种25.020.0类。。15.010.05.0专题研究：10月17日，财政部、海关总署、税务总局印发《关于调整风0.0力发电等增值税政策的公告》。2025年11月1日起至2027年12月3110.0日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。2025年10月31日前已正式商业投产的核电机组，继续按照《财政部国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通相关研究报告知》（财税〔2008〕38号）有关增值税规定执行；2025年10月31日《公用环保202510第2期-多省发布"135号文”承接文件，绿前国务院已核准但尚未正式商业投产的核电机组，核力发电企业生产销色甲静生产路线理》一一2025-10-13《公用环保2025年10月投资第落-中国船燃成功完成浙江省首售电力产品，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后单船用绿色甲解加注业务，关注四季度聚变装备招标需求释放》退政策，退税比例为已入库税款的50%，其他增值税规定继续按照《财《公用环保202509第5期-2035年国家白主贡献明确.风光装机政部国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》（财税容量力争达到36亿千瓦》一一2025-09-28《公用环保202509第4期-8月规上工业发电量同此增长1.6%，〔2008〕38号)执行。2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行广东135号文方案发布》《公用环保202509第3期-新型瑞能规模化发展推进。新能源发增值税先征后退政策。电就近消钠电价机制完善》-2025-09-14投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核：国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐景光科技：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES3.欧盟SF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长膏集团。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级总市值E2024M2025E600027.S到华电国际优于大市5.256100.490.6210.3600821.S到金开新能优于大市572114000.44141129上海电力优于大市23.550.731.0926917.9优于大市17.770.760.8122.921.560905.3三峡能源优于市0.2120.017.8600310.3到广西能源优于大市39170.040.1990.820.5优于大市980271.001069.2600163.3中国能源优于大市510970.3415.2优于大市28.118781.331.4120.719.5优于大市9.0410.43.5020.217.3优于大市0000.210.1917.019.1优于大市0.1933625.1605090.3九丰能优于大市332260128122优于大市0.03250.4000685.中山公用优于市12700.95143300203.2聚光科技优于大市17.4438.8002616.S2长青集团优于大市23.518.00257.HK光大环境优于大市0.50627.2002534.SZ西子洁能优于大市16.161350.600.5826.4资料来源：d、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容