证券研究报告·行业跟踪周报·环保东吴证券环保行业跟踪周报SOOCHOW SECURITIES“十五五”关注绿色双碳、市场化、化债，2025年11月03日25Q3固废板块业绩&现金流强劲证券分析师袁理增持（维持）执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn军信股份，粤海授资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006斯，金科环境，英科再生，路德环境。chenzw@dwzq.com.cn定国民经济和社会发展第十五个五年规刻的建议》全文发布，环保领域授资梳理如下：（山）行业走势生产生活方式绿色低转型等4方面举措。环保-沪深00能环境】【赛思斯】建议关注【天奇殿份】等。素市场化增强资产盈利德定性，②建立污染者付制。授贵建：对标外市场化水康(TTM)14,PB(LF)1.1,美国水业PE(TTM)23,PB(LF)2.0;A殿国废板块PE(TTM)17,PB (LF)1.5(TIM)27相关研究《四中全会：绿色化融入现代化产业环卫板块应收/资产为3%，减值类/归母为67%，位列环保细分板块第三/第二，化债带体系，加快要素市场化，化债作为十来的资产停复和减值冲回弹性大，叠加现金流回笼棒放环卫智能化成长潜力，重点推荐【宇通五五重要任务》减值/归母大的板块：设计咨询/生态修复/环卫/环境盐测/水务2025-10-28毛利率资本开支54亿元(-12%)再生能源考核利好生物燃补&绿色氢中+供热后)同比+1.8%吨上网同比+1.2%。2025-10-20+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%：发电供热比增量前3：天握发电供热比同比+64pCt、【DC拓展】旺能获市、省备案，军信、瀚蓝伟明签署相关合作协议。【C端价】佛山于25年9月下句召开生活拉拟处理货定价听证会，端顺价拉进。童燕荐：【蓝环境】25Q1-3归母同比+16%，主要系粤丰和内生贡献均超预期，粤25年6-9月归母贡献2.4亿元，瀚蓝内生供热量同增29%：2501-3自由现金流（不含股杖类授资支出)为13.53亿元(+12.81亿元)，其中粤丰并表增加5,71亿元、瀚蓝存量应收回款的1530亿元（不含粤卡）、国补回收2.45亿元同比加速。【绿色动力A+H】25Q1-3主要系供热量同比+112%，同时成本节的、财务费用同降17%至2.85亿元：25Q3国补回枚加速，25Q1-3自由现金流同比+46%。【永兴股份】25Q1-3归母同比+15%，【海螺创业】【光大环境】等。预开兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参服拉城焚晓自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴(24年分红比例66%)军信(95%)绿动(71%)。24年水务板块分红比例为34%，兴蓉24年分红28%提升空间较大】自由现金流改善带来PE估值提升空问入回报的保障，从而在成热期获得类似全球范式的业绩&红利持续增长。“从防御到可持续增带来估值提升。25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山批调整污水枚壹标准。重点拉荐【粤海授资】25Q1-3归母同比+13%，主业稳健，财务壹用同比下降53%。【兴窄。【洪城环境】折旧年限延长释放盈利，刷除折旧影响、加回信用减值增量后25Q3归母为3.16亿元(24Q3为3.17亿元)建议关注【首创环保】【北控水务集团】等。9环卫车销量55737柄（同比+4.17%），其中新能源9696辆（何比+63.18%）上升。2025102420251030生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6548元吨（周环数分别为72.5%75.8%75.8%。截至202510W31,疾酸经8.06万（周环比+6.9%），金属结39.00◆1/34请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.1.“十五五”建议环保关键词：绿色转型、双碳、市场化、化债1.2.垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&DC等提质增效促ROE和估值双升.613.水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！71.4.环卫装备：2025M1-9环卫新能源销量同增63.18%，渗透率同比提升6.29pct至1.5.生物柴油：地沟油均价下降，单吨净利下滑101.6.锂电回收：金属价格上涨，盈利能力改善…2.2.股票表现133.1.生态环境部就《关于规范建设用地“环境修复+开发建设”工作的通知（试行）》公开征求意见32.全国人大常委会表决通过关于修改《中华人民共和国环境保护税法》的决定，新增挥发性有机物征税试点条款.3.3.生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2025年度报告》153.4.生态环境部召开10月例行新闻发布会，通报环境质量与气候治理进展3.5.上海市印发《上海市碳普惠管理办法》规范碳普惠机制3.6.全国首单环保持有型不动产ABS在上交所挂牌6。往期研究6.1.往期研究：公司深度286.2.往期研究：行业专题307。风险提示….332/34东证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分