中航证券AVIC SECURITIES2023年09月14日证券研究报告公司研究公司点评东方电气(600875)投资评级买入传统能源装备订单高增长，持续发展可再生能源及新兴成长产业维持评级◆业绩稳步向上，清洁高效能源装备贡献主要增长2023年09月13日公司公告，2023年上半年实现总营收299.15亿元、同比+7.19%.归母净利润20.02亿元、同比收盘价（元）：16.71+12.85%.毛利率17.43%.净刹率7.14%：其中02营收151.98亿元、同比+10.12%.归母净利目标价（元）：润9.83亿元、同比+15.93%，毛利率17.05%，净利率6.80%。公司业绩增长得益于火电装备需求高增，清洁高效能源装备板块业务收入增长。公司基本数据◆各板块业务订单持续增长，清洁高效能源装订单显著提升2023年1-6月，公司新增订单488.57亿元，同比增长33.296在新增生效订单中，清洁高效，总股佰万股)3,118.53能源装备订单209.89亿元、占比42.96%.可再生能源装备订单115.55亿元、占比23.65%，工总市值（佰万52,110.70程与贸易订单57.16亿元、占比11.70%，现代制造服务业订单45.19亿元、占比9.25%，新兴成流通股本佰万股)2,015.13长产业订单60.73亿元、占此12.43%清洁高效能源装备（火电、燃机、核电）板块受益于火电流通市值（佰）33,672.89核电核准提速截至2023年中订单已接近2022年全年水平(216.87亿元)，订单大幅增长有利12月最高/最低价(26.07/15.95于保障公司未来收入。资产负债(%)68.53◆用电需求持续高增，火电项日核准提速，公司业务有望获益每服净资产元)11.49据中电联预测，2023年全国全社会用电量将达9.15万亿千瓦时，同比增长约6%。中电联发布的市盈TTM)16.90《未来三年电力供需形势分析》中提出电力供应紧张，应在保证安全的前提下应加快推进煤电建市净PB)1.45设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。目前俄国火电绝大多数为煤电)装机占比约五成、发净资产收益率(%)5.59电量占比约70%.发挥电力压舱石的保障作用，支撑高峰负荷需求。根据绿色和平数据，2022年我国共新核准通过了9071.6万千瓦煤电项日.2023年上半年共核准煤电装机5040万千瓦，已达股价走势图2022年全年核准装机量的55.56%东方电气2023年上半年，公司清洁高效能源装备业务收入99.73亿元，同比+16.86%：其中火电燃机核电一其他电源设备Ⅱ分别收入73.47/14.19/12.06亿元，同比+18.52%/14.04%10.62%；毛利率分别为209%19.03%/11.88%/15.71%。公司作为火电设备市场的三大巨头之一，可批制造先进火电设备13510%万千瓦等级超超临界火电机组。火电产品100万千瓦等级空冷机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，并积极开展存量煤电机组灵活性改造，在火力发电设备领域具有较强竞争-109%力。209%◆核电核准启动，公司核电装备技术先进，市占率领先309%409%国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。22-0922-1123-0223-0423-0623-09据国家能源局数据，裁至2023年6月，我国核电在运机组55台，装机容量为56993.34MWe;累计发电量为2118.84亿千瓦时，占全国累计发电量的5.08%，距目标核电装机仍有广阔空间，作者曾帅分析师核电行业将迎来持续增长。2022年核准核电项目5个，共计核电机组10台，创自2009年以来新SAC执业证书：S0540522050001高；近三年核电投资额也大幅增长，平均增速近30%，核电装备未来预期全面上行。截至2022年联系电话：邮箱：zengshuai图vicsec.con底，我国在建核电机组23台，总装机容量约为2549万千瓦，规模为全球第一。核电重启后，沿海与新一代技术成为重点，2023年核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个核相关研究报告电项目，共6台机组。公司承接了上述三个核电项目多个主设备研制任务，包括5台蒸汽发生器、东方电气(600875.SHD-火电核电重启电不荒，3台稳压器和12台主泵等核岛主设备，以及6台机组全部汽轮发电机组。公司业务涵盖完整核电加码绿能奔向碳中和-2023-0621产业链。持续推进四代核电研发技术，未来有望受益于不断增长的核电需求。◆积极发展可再生能源装备业务，大力拓展氢能技术应用2023年上半年，公司可再生能源装备业务/新兴成长产业收入69.27/45.06亿元，同比-14.99%/+1.876:水电/风电业务毛利率为19.916/10.30%，可再生能源装备业务方面，公司获得股市有风险入市需谨慎请务必阅读正文之后的免责声明部分厦中航证券有限公司公可网址：www.avicsec.com中航证券研究所发布证券研究报告联系电话：01059219558传真：01059562637中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]世界单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组研制合同：公司学握双馈型和直驱型两种风电技术路线，并持续推动海上风电技术发展自主研制的126米全球最长风电叶片正式下线，适用于1718MW海上风电机组。氢能业务方面，公司在重卡和工程车等领域实现市场突破，并成功完成全球首次海上风电无淡化海水原位直接电解制氢技术海上中试。随着氢能市场快速发展，公司技术不断提高，业务结构有望持续优化。投资建议与盈利预测：传统能源行业需求旺盛。公司火电、核电装备技术领先，市占率较高：可再生能源装备具有较强竞争力：氢能行业发展前景广阔，公司发展氢能等新兴产业创造新的业绩增长点：预计公司2023~2025年归母净利润38.90亿/51.40亿/61.83亿，对应当前PE估值13/108倍，维持“买入”评级。◆风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化：原材料价格大幅度波动：新技术替代品硅产品：公司产能投放不及预期：欧美贸易壁垒致行业发展受阻。财务数据与估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）47.819.1755,353.1467.076.1882497.5892596.90增长率(%)28.2615.7621.1822.9912.24归母净利润（百万元）2,289.042854.653,890.065,139.836,183.33增长率(%)22.9324.7136.2732.1320.30毛利率(%)19.1318.2619.7320.3220.74每股收益（元）0.730.921.251.6522.4818.0313.2310.018.32市净率PB1.581.471.351.231.10净资产收益率ROE(%)7.048.1610.2112.2713.23资料来源：FinD,中航证券研究所中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2