HWABA口SECURITIES操写日期：2023年4月27日证券研究报告产业研究专题报告绿氢放量在即，电解槽有望率先受益氢能行业专题报告投资要点：执业证书编号：S0890521090003◆双碳背景下直能发展具有战略意义，世界各国高度重视。氢能具备电话：021-20321074来源多样、清洁低碳、灵活高效、应用场景丰富等优势，被誉为“21世纪邮箱：huhongyu(@cnhbstock.com的终极能源”，碳中和背景下氢能将成为全球能源转型发展的重要载体，为此世界各国高度重视氢能发展。我国积极推进氢能发展战略，在国家和地方政策的大力支持下，绿氢发展加速，2023年一季度电解槽公开招标825MW,已经超过2022年全年出货量。欧美发达国家高度重视氢能发销售服务电话：展，纷纷通过补贴、税收地面等政策，氢能现已进入实质发展阶段。021-20515355◆绿直产业化发展进程加速，未来市场空间广阔。氢能发展，制氢先相关研究报告行，我国氢能短期仍以化石能源制氢为主，电解水制氢在碳排放、制氢纯度、储能等方面更具优势，替代化石能源制氢是必然趋势。绿氢市场空间广阔，国内市场23年招标项目密集落地，成为绿氢量产元年：海外市场需求高速增长，关键设备电解槽出货量快速提升。未来，随绿氢生产成本、储运氢成本逐渐降低，氢能性价比将提升，未来将被用于燃料电池、储能等更多应用场景，我们预测到2030年全球绿氢需求有望从2021年的3.76万吨增长到3282.38万吨，GAGR有望达到112.16%。本优势仍是主流技术路线，长期来看PEM电解槽优点众多，电费成本和设备折旧成本是电解水制氢的主要成本构成，未来随着可再生能源占比的提升带动电价下降，可以显著降低制氢成本，根据我们预测，若到2035年光伏发电成本下降到0.2元/kWh,电解槽工作时间提升至5000/年，碱性电解水制氢和PEM电解水制氢的成本将会分别下降到9.05元kg和11.85元g,成本将大幅降低，形成对煤气化制氢和天然气制氢的替代，未来市场空间广阔。预计到2030年全球绿氢需求有望从2021年的3.76万吨增长到3282.38万吨，GAGR有望达到112.16%。目前海外绿氢发展已进入实质阶段，在海外需求加速的大背景下，我们认为中国企业凭借高性价比的产品出海具备优势，有望未来在国际市场快速崛起。◆国内厂商加速布局，卡位嵊直着势待发。碱性电解槽进入批量应用阶段，国内厂商加速布局，国内既有中船718、天津大陆、苏州竞力等老牌公司：也有隆基、阳光这样的新能源设备巨头：也有华电重工、华光环能、丹辉科技等新兴势力。国内企业加速产能布局，后续有望在电解槽需求释放下迅速获得市场份颜。建议优先关注具备成本优势、技术积累、高性价比的电解槽生产企业。◆风险提示：直能发展不及预期：电解精设备降本不及预期：电费下降不及预期：政策不及预期导致招标项目落地情况不及预期：竟争加刷导致价格战形响行业盈利能力等。华宝证券1/25HWABAO SECURITIE互内容目录1.双碳背景下发展直能具有战咯意义，世界各国高度重视……41.1.氢能是全球能源转型发展的重要载体41.2.各国政策持续加码，氢能产业化发展进程加速.41.2.1.国内：积极推进氢能战略，一季度招标高增.4122.海外：欧美日高度重视氢能发展，氢能进入实质发展阶段.…2.绿直产业化发展进程加速，未来市场空间广阔…2.1.目前灰氢占据主要地位，但绿氢替代灰氢是必然趋势………7792.2.1.从市场需求来看，国内外绿氢发展动力十足92.2.2.从应用场景来看，绿氢市场空间广阔133.1.多因素驱动绿氢降本，带动电解槽设备放量…133.1.1.电费成本和设备折旧成本是绿氢的主要成本构成…133.1.2.电价下降和技术进步共同带动电解水制氢成本的下降…3.1.3.绿氢产业化发展在即，带动电解槽需求放量…15173.2.国内厂商具备性价比优势，出海具备可能性184.国内厂商加速布局，卡位绿氧着势待发……214.1.碱性电解槽进入批量应用阶段，国内厂商加速布局214.2.相关企业进展情况.…224.2.1.华电重工：依托华电集团，电解槽订单具有较高保障…224.2.2.华光环能：主营环保与能源装备制造，与电解槽深度协同…4.2.3.异辉科技：新势力全面布局氢能领城，形成“3+3”业务模式…234.2.4.隆基绿能：较早进军氢能产业，电解槽出货领先…234.2.5.阳光电源：前瞻布局储能行业，有望光储融合发力.…245.风险提示图表目录图1：2022年VS2023年Q1招标数据.6图2：中国氢气产量情况…8图3：国内制氢模式占比…8图4：不同制氢方式的二氧化碳排放量图5：2030年全球制氢结枸预测..…9图6：国内电解槽出货量快速增加…图7：2021年全球氢气需求结构图8：2060年中国氢气需求结构预测.…11图9煤气化、天然气、碱性电解水、PEM电解水制氢成本测算及对比14图10：碱性电解水制氢成本构成…15图11：PE电解水制氢成本构成…图12：电解水制氢设备成本构成1515图13：到2025年光伏发电成本预计将达到0.3元/kh16图14：碱性电解水制氢在不同电价下的制氢成本.…16图15：不同条件下制氢成本与电解槽工作时间的关系.16图16：PEM电解水制氢在不同电价下的制氢成本.…17图17：不同条件下制氢成本与电解槽工作时间的关系.17图18：2035年碱性电解槽有望实现对天然气制氢和煤炭制氢的替代.…17图19：部分海外电解槽公司研发、销售&管理费用率情况…图20：海外电解槽设备价格较国内高出2-3倍.19图21：国内逆变器出海复盘.…19图22：全球逆变器出货量逐年增长，国产占比逐渐提升19敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/25