研究报告Research Report海通國際8Jan2024HAITONG全球能源战略Global Energy Strategy《2024全球能源展望》；主题10：关注全球石化/化肥企业的价值和原料成本优势观，点聚焦Investment Focus(本文为2024年1月5日英文版本的中文译本)精选化工/化肥股目标价2023E2024E海通近期的《2024全球能源展望》中，我们重点介绍了2024年全AlbemarleOutperform 200.005.89.7球传统能源（即化石燃料偏重）和全球新能源（即以可再生能源为Array Tech.Outperform25.0016.013.4Ballard Power6.50主)板块的10个重点授资思路，其中第十个主题是精选化工/化Outperformn.a.n.a.布鲁姆能源Outperform28.00n.a.63.4肥个股，详见《2024全球能源展望：美国新能源将复苏，但需谨Outperform34.0043.718.8慎选择》，Enphase EnergyNeutral115.0023.526.8稳使的尿素价格：我们对全球尿素供需展望的分析表明，全球尿素INPEXOutperform2,7007.16.4稼动率变化有限。尽管我们承认需求风险，但供应链和劳动力瓶颈利文特Outperform31.007.88.5导致工厂推迟投产，能源成本上升导致工厂关闭或部分工厂运行率Lynas Rare EarthOutperform12.0030.712.6MP MaterialsOutperform45.00下降，这些都是2024年的供应风险。然而，随着中国政府要求一50.331.9NextrackerOutperform54.0019.817.1些化肥生产商在9月份暂停尿素出口，我们认为，2024年中国对普拉格能源Neutral5.00n.a.n.a.尿素出口禁令的进一步收紧，可能对中国以外的尿素价格前景产生SolarEgde Tech.Neutral100.0020.688.3利好。我们对2024年全球尿素的预测是400美元/吨.Vestas Wind Sys.Outperform290.00n.a.39.5石化行业具有挑战性的一年：许多通用化学品价格仍低于历史平均GC HoldingsOutperform2,38612.211.1水平，石脑油价格可能保持在高位，因此我们预计，除非终端用户RENOVANeutral1,4507.621.7(尤其是中国的终端用户)的需求有明显改善，否则石脑油裂解装置将迎来又一个充满挑战的一年。随着中国需求的复苏，以及对专-MSCI China用化学品的关注度提升，全球聚乙烯稼动率预计将随着部分产能的投产而逐步见长，见图2。我们预计2024年石化利润率上行空间115有限，因为中国需求的进一步复苏可能与新产能的爬产同频发生，105这可能会限制某些通用化学品产品的利润率。95关注原料和产品优势：尽管存在需求方面的担忧，原料成本优势的85公司在2023年已经成为全球化工板块的领涨者。然而，全球化肥75估值水平仍低于历史平均水平，尤其是中国化肥偏重型公司，仍具65有良好的价值，见图3。偏重化肥价值链的公司有中海石油化学、Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-233983HK、中国心连心化肥、1866HK（均被海通国际评为优于大盘)、IncitecPivot、Fertiglobe、Yara、CF Industries、.沙特胞料公司、卡塔尔工业（海通国际均未囊盖)。相比之下，我们看到石化行业又将迎来充满挑战的一年，而通用化学品价差的上行空门有限，除非中国的化学品需求超出预期。我们将重点关注具有原料优势和/或专用化学品优势的公司，尤其是那些涉足新能源价值链月3日1的公司，即使利润率改善有限，但产品中期增长仍有望雏持风险提示：1.全球能源需求不及预期；2.能源供应超预期；3.地缘Scott DarlingAxel Levenscott.darling@htisec.comaxel.leven @htisec.com本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要被露声明和免贡声明，清参阅附录，(Please see appendix for English translation of thedisclaimer)全球能源战略本周图表25086%20015083%82%10081%080%79%78%20120152025026029E028022030E全球能源企业对化工产品前景持18090%谨慎态度，并认为现在暗示中国16089%经济正在加速复苏还为时过早1401201006081%080%20222023E2024E2025E2026E■全球聚乙烯铭牌产能中国化肥公司在全球范国内看起5.04.5来都很有价值。中东企业的价值4.0溢价反映了原料成本优势3.5251.00.50.08Jan20242