研究报告Research Report海通國際8Jan2024HAITONG全球能源战略Global Energy Strategy《全球能源2024展望》；主题9：谨慎的炼油厂观，点聚焦Investment Focus(本说明是2024年1月4日发布的最初以英文撰写并发表的说明的中文译本)目标价2023E2024E2024年炼油利润率下降AlbemarleOutperform 200.005.89.7海通近期的《全球能源2024展望》中，我们重点介绍了2024年全Array Tech.Outperform25.0016.013.4球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生能源Ballard PowerOutperform6.50n.a.n.a.布鲁姆能源Outperform28.00n.a.63.4为主)板块的10大投资主线，第九条主题是谨慎的炼油厂，详见Outperform34.0043.718.8《全球能源2024展望：美国新能源复苏，但具选择性》，Enphase EnergyNeutral115.0023.526.8INPEXOutperform2,7007.1642024年石油产品需求下降一一冻油厂面临的桃战：尽管我们对过利文特Outperform31.007.88.5去几年石油供应的投资不足表示理解，但我们预计2024年和2025Lynas Rare EarthOutperform12.0030.712.6年全球能源支出将继续增长，但我们认为中期内供应将逐步对价格MP MaterialsOutperform45.0050.331.9做出反应。我们认为，油价或将受到中国石油需求增长有所改善的NextrackerOutperform54.0019.817.1推动，但部分被经济增长疲软所抵消。我们预计2024年全球石油普拉格能源Neutral5.00n.a.n.a.需求增长为100万桶/日或约1%，(2023年为240万桶/日)，SolarEgde TechNeutral100.0020.688.32024年海通国际的布伦特原油价格预测为74美元/桶(2023年道Vestas Wind Sys.Outperform 290.00n.a.39.5今为止为大的83美元/桶)，比一数预期低的15%，2025年价格JGC HoldingsOutperform2,38612.211.1为70美元/桶，2026年长期油价为65美元/桶.RENOVANeutral1,4507.621.7炼油行业又是艰难的一年：我们对全球炼油厂的石油产品供需平衡进行建模，尽管根据公司数据、停产和石油产品需求调整了增长率，但停产和石油产品需求表明2024年炼油利润率和全球炼油稼动率可能较低，详见图1。我们预测2024年亚洲炼油利润为7.0115美元/桶，2025年为5.5美元/桶.10595亚洲炼油厂仍处于历史估值贴现：我们承认全年季节性，可能提供85短期交易机会，亚洲炼油厂2024预期的市净率和企业价值倍数分75别为0.9倍和6.2倍，相对于10年历史平均水平，分别处于37%和6543%的贴现水平，详见图2。不过，我们对全球炼油产品供需平衡Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23的测算仍提示，中期炼油稼动率上行空间有限，盈利能力有限，详见图3。对于海通国际的炼油行业评复，我们给予上海石化、中国石化（中石化）、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹的瓦莱罗、泰国石油、韩国双龙炼油公司、SK创新、OMN、Phillips日)66、马来西亚国家石油化工集团、台塑石化（海通国际均为莎月3日)及)·个好年景〔202年12月19日)风险提示：1.全球能源需求不及预期，2能源供应超预期，3.地缘Scott DarlingAxel LevenScott.darling@htisec.comAxel.leven @htisec.com本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动，关于海通国际的分析师证明，重要被露声明和免责声明，清参阅附录，(Please see appendix for English translation of thedisclaimer)全球能源战略本周图表85%30炼厂稼动率下降，2024年炼厂利润上行空间有限83%2581%2079%1577%1075%73%2000亚洲炼厂2024预期市净率和企业2.035价值倍数分别为0.9倍和6.2倍，1.81.630相对于10年历史平均水平分别处1.425于约37%和43%的贴现率1.2201.00.8150.6100.40.20.00我们预计全球炼油板块盈利能力35改善幅度有限，2024年炼油利润率下行10020162017201820192020202120222023E2024E2025E■全球炼油/化工■中国炼沟/化工8Jan20242