证券研究报告行业报国联证券2024年01月16日GUOLIAN SECURITIES储能行业2024年度策略强于大市行业相对大查走势把握集中度提升和出海双主线一沪深30010%复盘：悲观预期或已充分波年2023年全年，储能指数下跌29.75%，跑输电新指数5.1pct,跑输沪深300指数18.4ct。我们认为当前市场对于储能行业各项悲观预期或已较充分反应，2024年海内外需求预计持续向好，价格战对厂商盈利的影响有望触底反弹，随着长尾厂商的出清，行业集中度有望提升。40%2023/12023/52023/92024/123年11月底美国大储在建项目规模合计达9.3G,同比增长53.3%，叠加作者锂价有望触底，利率有望见顶，美国24年储能需求或进一步大幅释放。基分析师：贺朝晖荷电源装机或无法满足最大负荷缺口，系驱动国内储能装机高增速重要动执业证书编号：S0590521100002力：23年11月以来，国内招中标明显复苏，24年装机有望实现高速增长。邮箱：hezh@glsc.com.cn电芯降本推动了储能系统持续降价，目前已有企稳趋势，厂商盈利能力有执业证书编号：S0590523040002望迎来触底反弹。初始投资显著回落、容量补偿多地区推广、现货交易能邮箱：Iiangfs@glsc.com.cn力提升带来的调用次数提高等多重边际改善，可将独立储能项目全投资IRR由23年初的0.36%-2.81%，提升至24年的4.88%：若考虑更换电池后20年以上全生命周期的经济性，保守测算IRR为6.99%。格局：行业出清阶段，龙头果中度有望提升从大型央国企集采入围情况来看，22及23年入围标段数量C3分别为26%/26%,CR5分别为40%/38%，CR10分别为68%/61%：虽然较多新进入者涌入，头部优势仍较明显。展望2024年，长尾厂商受成本压力、售后质保压力、交易算法差距等因素影响，行业有望进入出清周期，推动格局改善。>新技术：降本驱动新型储能技术加速放量工艺优化和设备降本推动压缩空气储能造价明显降低，由21年并网项目的8-10元M下降到5元州的水平。钒价下行推动钒电池储能经济性提升，中核汇能23年集采中标价均价2.65元Wh,较22年下降14.5%：电解液租赁模式的出现有望进一步降低初始投入成本，储能新技术有望加速放量。我们认为应把提格局较好且出海优势较强的环节，主要看好4个方向：1)温控环节客户黏性较强，同时受益于多类下游需求提升，建议关注芙维克、周飞股份、高澜股份。2)PCS环节盈利能力和格局均较优，动态技术壁垒打造护城河，建议关注上能电气、盛弘殷份。3)具备优质海外订单的系统集成商，建议关注阳光电源、金盘科技、南都电源、科陆电子。4)液流电池、压缩空气、重力储能、储热等新技术由示范工程向产业化推进。风险提示：政策落地不及预期：厂商出海进程不及预期：行业竞争加刷。建议美注标的PE2023E2024E2025E2023E2024E2025ECAOR-3同飞股份*1.933.194.89362259.74%买入上能电气4.206.749.71251511127.90%阳光电源92.80114.81141.36141157.87%买入金盘科技*5.238.1912.6834221464.80%买入南都电源7.5011.5615.701510168.02%买入相关报告科陆电子*0.623.345.921412816买入动业情增长》2024.01.132、《电力设备：新市场与新技术合力破供需国局》2024.01.13请务必阅读报告末页的重要声明国联证券正文目录1.复盘：悲观预期或已充分演年…41.1板块大幅下跌，悲观预期或已充分演绎。4行业有望进入出清周期，把提结构性机会..·421锂价触底叠加利率见顶，美国储能需求释放..·62.2负荷缺口驱动国内装机，年底招标逐渐复苏.…。72.3海内外需求共振，大储装机有望高增…3.1收益模式逐渐丰富，项目经济性有望改善.·1032价格战影响逐渐缓解，厂商盈利有望反弹.·124.格局：行业出清阶段龙头集中度有望提升..3135.5.1工艺优化叠加原料降价，新技术迅速降本·5.2示范工程产业化推进，长时储能有望放量.…186.投资建议：关注格局较优和出海环节…19风险提示…图表目录图表4：储能样本公司资本开支(TT同比)变化…5图表13：图表14：图表15：图表16：储能利用率较低的情况是全国普遍的图表17：我国被立储能电站收益来源…11121212国表21：储他电芯价格及系统中标价下行但价差基本稳定..13图表22：田表24：高设备自制比例的集成商可获得校高的毛利率水平（单位：元），14国表26：储能公司2022年研发费用及研发费用率....15请务必阅读报告末页的重要声明