证券研究报告国联证券行业报告2024年01月13日GUOLIAN SECURITIES光伏2024年投资策略强于大市行相对大查走势投新市场与新技术合力破供需困局一电力设备一沪深30010%复盘与展望：行业正在由“量”到“质”转变光伏板块2023年下跌29.3%，估值已跌至12倍历史低位。我们认为行业主要推动力正在由需求向供给转变，在此过程中呈现以下特征：)“同质化”与“差异化”并存，成本管控+先进技术是取胜关键：2)需求与产品共同分化，催生多元技术方向，并引导竞争分流：3)区域、应用场景等细2023/12023/52023/92024/1分市场需求轮动，2024年需求增量主要在海外+分布式领域。作者光伏板块估值处于下行周期，本轮调整诱因主要来自产业内部矛盾，而非分析师：贺朝晖外部政策，即“高基数下需求增速放缓”与“高盈利吸引下同质化供给过执业证书编号：S0590521100002剩”的矛盾。当前产能扩张速度显著下降，库存增速放缓但仍在垒高，竞邮箱：hezh@glsc.com.cn争预计将更加激烈，2024年边缘产能有望加速出清，板块迎来向上拐点。>需求端：新增需求重心逐浙向海外市场转移能源属性正在由“资源禀赋”向“技术制造”演变，碳中和全球化大势所趋。预计2023年国内光伏装机有望接近200G酬，同比增速约129%，占全球需求48%：2024年海外需求比重有望提升，除欧洲、北美等传统市场外，中东、南美等新兴市场初具规模，多元化市场共同发力下2024年全球光伏装机有望超过470GW,同比增速约13%。供给端：同质化竟争中寻求差异化出口T0PCon引领本轮N型电池片迭代，渗透率提升高于预期，2023年底T0PCon开工、落地产能有望达到600GW,2024年渗透率或将达到50%，普升主流技术路线，进一步加深同质化，我们认为通过HJT、BC等新技术规模落地寻求差异化出口是主要方向，将带动N型晶硅及辅材产业链加速成型。N型电池方向：我们建议关注具备技术、品牌、资金优势一体化厂商隆基绿能、晶科能源、晶浃科技、天合光能、阿特斯，BC先行优质企业爱旭殿份，兼具TOPCor、HJT的东方日升，硅片氢能齐头并进的双度节能，轻装上阵聚焦TOPCon的协在集成。辅树方向：我们建议关注光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿，深耕光伏银浆的帝科殿份、聚和材并，光伏和储能双赛道发展的逆变器头部企业阳光电商广信村料，光伏焊带领先企业宇邦新材，TC0玻璃优质企业金晶科技。风险提示：原材料价格大幅波动：新技术产能投放不及预期：海外政策变动风险：光伏装机不及预期。建议关注标的EPSPE2023E2024E2025E2023E2024E2025ECAOR-3东方日升1.622.212.8110.67.86.150.2买入双良节能1.121.621.937.35.04.255.6%买入协鑫集成0.040.090.1466.232.220.0138.3%增持福莱特1.271.782.2921.515.411.936.3%买入0.740.991.4635.226.317.851.5%增持帝科股份4.165.987.6718.813.010.2买入相关报告隆华科技0.280.410.6424.216.210.5108.1%买入1、《电力设备：可控核聚变开启终极能源大门》2024.01.06金品科技0.440.640.7414.810.28.743.8%买入直加速平价》2024.01.03请务必阅读报告末页的重要声明国联证券正文目录1.行业发展正由“量”到“质”转变.…411成长路径中体现周期属性…45光伏长期成长空间广阔…1.3光伏估值性价比拐点或将至2.需求长期成长性和重心多元性并存..1021海外重要性进一步提升...1022国内：经济性是核心内生增长因素112.3海外：传统主力和新兴市场齐头并进133.同质化竞争中寻求差异化出口…3.1同质化：成本管控+效率优势是关键1932差异化：动态博弈中静待规模放量…213.3N型配套产业链加速成型.…234.图表目录图表5：光伏板块估值水平对比……8困表6：光伏样本公司营收(TT)同比增速(%).9国表9：光伏样本公司库存(TT)周比增速，及其占营收比例变动情况(%)·.9国表10：光伏样本公司资本开支(TT)周比增速，及其占营收比例变动情况(%)10图表13：我国光伏历史装机及预测(G)…12困表16：国内光伏装机所需组件规模与出口规模对比(G)图表18：我国光伏组件向海外市场出口规樸的结构()16美国对光伏产业主要支持性政策·1617图表22：18困表23：我国向歌洲出口光伏组件占出口总量比例(%)18图表24：美国正在生效的对中国进口光伏产品相关关税政策移响.，18图表25：我国向亚太地区出口组件规樸(G),19图表26：我国向亚太地区出口光伏组件占出口总量比例(%).19困表28：我国向中东非地区出口光伏组件占出口总量比例(%).19请务必阅读报告末页的重要声明