Research andDevelopment Center“能源+环保”主业稳健经营，火改与氢能业务注入发展动能一华光环能(600475)公司首次覆盖报告2024年1月16日CINDA SECURITIES证券研究报告华光环能：“能源+环保”主业稳健经营，火改与氢能业务注入发展动能公司研究2024年1月16日本期内容提要：公司首次覆盖报告公司深耕“能源+环保”领城，双轮驱动打造区城全产业链布局的综合服务商。华光环能成立于1958年，实际控制人为无锡市国资委，华光环能(600475)公司业务布局广泛，“装备+工程+运营”业务协同发展，抗风险能力较强。公司在电站锅炉及环保装备制造方面有60余年的经验积累，行业地位领先，同时积极把握能源发展形势，布局火电灵活性改造及氢能电解槽业务，正逐步从国内锅炉行业龙头企业发展为能源环保领域全产业链布局企业。近年来业绩稳健增长，2018-2022年归母净利润复合增长率近15%，且自由现金流充沛，现金回款能力较强，经营业绩持续向好，60%>传统主业行业地位领先，热电适营及能源工程建设为主要业喷增长40%点，2022年公司能源领域业务收入占比约62%，其中能源供应业务20%0%收入贡献超30%。作为区域热电运营龙头，公司在无锡地区热电联-20%产供热占有率超70%，持续为公司提供稳定现金流，2023年年中公23/0123/0523/09司现金收购热电机组有望在2024年释放全年业绩，成为短期业绩增长引擎，电站工程业务收入占比达到17%，得益于公司大力开发光伏EPC市场，2023H1板块毛利2.42亿元，同比上涨117%，且“十四五”期间装机量有望继续保持增长趋势，左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712术，下游订单释放在即。根据《全国煤电机组改造升级实施方案》，邮箱：zuoqianming@cindasc.com“十四五”期间将完成灵活性改造2亿千瓦，因此假设“十四五”期间改造机组容量为2亿千瓦；远期看，60万千瓦及以下机组(7.6亿千瓦)均霄要改造，其中假设90%为热电联产机组，新增调峰能力约20%,据我们测算，远期热电联产机组热电解耦的改造市场空间高达961.981513.56亿元，华光环能与中科院热物理研究所共同开发执业编号：S1500522070001煤粉预热技术，并获得30万千瓦以下机组独家技术授权，据我们测联系电话：010-83326723算，假设30万千瓦以下机组改造70%，对应技术市场空间近500箱：Iichunchi@cindasc..com亿，若考虑到“十四五”已经改造完成部分，剩余可改造空间仍有近300亿，同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，待技术调试验收完成，下游订单释放可期，公司主要数据11.5752周内股价波动区问13.26-9.15放。当前绿氢项目进展加速，2023年上半年，全国电解槽招标项目(元)总量超过600MW,已经达到2022年全年需求量的75%，电解槽市最近一月涨跌幅(%)11.14总股本（亿股）9.44场需求释放在即，公司依托自身丰富的设备自造经验，已经形成流通A股比例(%)99.13%1GW的电解槽制造能力，同时，积极进行市场拓展，成功入选中能总市值（亿元）109.18建电解槽供应商短名单，对公司短期电解槽订单形成一定保障，同时有望提高后续获取项目的竞争力，请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/www.cindasc.Com2