五矿证券证券研究报告丨行业点评风驰“电车”系列1：锂电跨界之殇：电气设备评级：看好跨界者能否跨越周期低谷？日期：2024.01.31报告要点分析师张登记编码：S0950523070001锂电产业跨界投资者较多在行业周期高点投入。据不完全统计，2016年以来跨界资金累计约2822亿元，累计跨界69例，平均每例约41亿元。2021-©：zhangpeng1@wkzq,com.cn2022年跨界较多，占样本数的57%，大多数企业是在行业周期高点跨界。从结构上看，跨界的资金较多投向产业价值量大的正极、动力电池板块。登记编码：S0950523070002周期高点进入跨界者项目低于预期，主要受周期错配、融资收紧等因素形响。2022年底以来产业面临产能冲击、需求增速下滑、产业去库存的困境，伴随登记编码：S0950523110002着融资的收紧，跨界者进度大多低于预期。跨界者当前现金流无近忧、但有远zhangsikai@wkzq.com.cn虑。联系人钟林志3+X是跨界成功的关键要素。溯源来看，新能源是电化学学科，是化工和电©：zhonglinzhi@wkzq.com.cn子等交叉领域，本身即为“跨界”而来。跨界者成功者具备在产业周期判断正确、跨界方向的选择正确、以及跨界资金准备充足等三大要素，同时还需要关zhangnawei@wkzq.com.cn注X因素，即需要合适的团队和人才。同时在产业周期不同阶段，跨界成功行业表现概率也有所不同，在产业的前中期跨界更为合适。新能源车产业仍是长坡厚雪赛道，跨界者需燕过底部周期，而历史往往奖励先行者。淘汰赛开启，跨界者需争“上岸”，才能在底部胜出。历史往往奖励先行者，复合箔、汽车智能化解决方案、新型储能等0-1、1-10新方向或是新的跨界者应许之地。电气设备净深300相关研究>《五矿证券新能源产业趋势跟踪(24年1月下)：23年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/130)>《追风逐光系列一：光伏电池新技术趋势》2024/1/23)>《新能源产业趋势跟踪(24年1月上)：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(20241/17)>《五矿证券新能源产业趋势跟踪(23年12月下)：新能源车持续景气，多款焦点车型亮相》风险提示：1)行业需求超预期下滑，导致供需趋松，产能利用率下滑。2)跨界者融资出现低于预期，难以支撑渐业务的开展。Page 1/14五矿证券2024年1月31日第一章为何而来：碳中和带来的长坡厚雪吸引了跨界者锂电作为新能源产业用电模块的主要产业链，自2015年以来成为了投资者的热点投资行业，锂电自2015年以来经历2轮周期，作为交叉学科行业，早期从业者有较多源于“跨界”，在2020年碳中和之后产业发展加速，叠加全球碳中和政策的加速，从上游锂资源、中游材料电池、下游车和储能等环节均受到资本的追捧，跨界者如过江之鯽。但是当前锂电产业面临产能过剩，对跨界者的研究是锂电产业供给侧研究的一部分。不忘来时之路，本文总结了跨界者成功的3+X要素，同时对于跨界者未来之路提出了建议，淘汰赛阶段需争“上岸”，而历史往往奖励先行者，新跨界者也可以着眼于新的0-1、110的赛道布局。（说明：本文定义的跨界是从非新能源行业产业跨人新能源锂电业务，着重点在于2016年之后上市公司为主的跨界数据统计，数据为不完全统计值。)从跨界投资计划上看，正极领域和动力电池最多，产能规模大。锂电累计跨界资金计划2786亿元。主要投资额在正极和动力电池板块，我们认为产业是按价值量进行的投资，但正极比动力电池的投资多，可能是由于其壁垒低于电池，较多上游的化工等行业跨界。从投资额测算的跨界者的产能投放计划较大，以电池为例，按照3.5亿元/Gwh的资本开支，686亿跨界资金对应的是196GWh产能。而根据动力电池联盟数据，2022年底中国动力电池产能为1260GWh。从跨界款数上看，也是正极和动力电池家数较多。锂电产业累计跨界69例，其中正极跨界最多，达到28家；跨界少的是上游锂，只有5例，锂的跨界较少可能是由于矿业和制造业属性差距较大。从跨界时间上看，大多在2021-2022年周期高点跨界。2021-2022年的跨界占样本数的57%,大多数企业是在行业周期的高点跨界，从供给上看，跨界者大多成为供给后周期的参与者。图表1：跨界者累计投资计划约2822亿元图表2：跨界者多集中于价值链大的正极和动力电池方向家数12001000800600400200电解液负极资料来源：nd,五矿证券研究所资料来源：d,五矿正券研究所备注：以上市公司为主的不完全统计，2016年后数据备注：以上市公司为主的不完全统计，2016年后数据请仔细阅读本报告末页声明Page 2/14