证券研究报告深度解读“能耗双控”宏观研究2021年9月29日点评报告解运亮宏观分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010-83326858本篇报告主要国皖：1)能耗双拉的含义2)能耗双拉与碳中和的关系3)我国能耗强度的结构4)为什么要限电5)能耗双拉对经济的形响，这5个问题对“能耗双控”政策进行深度解析。能耗双拉主要指能源消费总量和强度双控。能源消费总量是指一定地域宏观研究助理内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。能联系电话：+8615502128053源强度是指一定时期内一个地区每生产一个单位的地区生产总值所消费邮箱：x iaozhangyu@cindasc..com的能源。能耗双控最早在2015年的五中全会中提出，2021年9月国家发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。从考核机制来看，“能耗双控”中能耗强度的优先度更高。>降低单位GDP能派消费是达成碳中和目标的重要因素。借鉴东京大学茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的构成可以分解为三个部分：GDP、单位GDP能源消费和单位能源消费的CO2排放量。基于此公式，我们可以得出降低单位GDP的能源消费量（能源消费/GDP),是达成碳中和目标的重要因素。中国今年在联合国大会中加强了对于双碳目标的承诺，提高了对能耗强度控制的繁迫性。和供应业属于高花能产业组。我们测算了各行业以及各地区的能耗强度。对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相当大。以传统行业中具有代表性的黑色金属治炼和新兴行业中具有代表性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。地区结构上，西北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能花發度工业品的产亚高于往年水平，第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压力较大。8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限电限产措施，此轮限电呈现明显的地域化特征，其根本原因在于这些地区有高耗能强度行业聚集。近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，我们推测与前两个原因都有关。能耗双控对经济的形响。我们参考2010年9月大规模停电和2017年冬季限产这两个时段，来观察限电限产对于工业的影响。本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点，对于GDP的影响大概在信达证券股份有限公司04%-0.6%之间。对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。从投资的角度，重点关注两条投北京市西城区闲市口大街9号院1号楼资线索：一是可再生能源发电，二是储能。邮编：100031风险因素：国内政策变化超预期：通货膨胀超预期等。请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/w.cindasc.com1目录一、能耗双控的定义和计算方法3二、能耗双控与双目标的关系6四、为什么要限电？五、能耗双控对经济的影响15六、能耗双控下的投资线索16图目录图1：我国能源消费量3图2：我国能源消费结构.图4：《完善能源消费强度和总量双控制度方案》图5：各地区能耗达标情况.…图6：茅恒公式7图8：2018年我国大类行业能耗占比……9图11：2018年各行业能耗强度图12：2018年各地区能耗强度12图14：一级、二级预警地区限电限产内容（二）12图16：1-8月钢铁、水泥产量高于往年13图7：上半年机制纸及纸板的产量高于往年图18：上半年水力发电较少…15图20：单位GDP能耗变化公式.…图21：2010年9月水泥价格大幅上升……16图22：中国实现双碳目标的举措……请阅读最后一页免黄声明及信息披露http/ww.cindasc.com2