2024年02月18日电子行业研究买入（维持评级）行业深度研究电子组分析师：樊志远（铁业51130518070003）分析师：那小路（执业51130520080003）fanzhiyuan@gjzq.com.cndengxiaolu@gjzq.com.cnGemini1.5/Sora预示Al模型迭代加速，高速通信驱动PCB成长投资逻辑高速道信仍是驱动PCB未来增长的关键领城。近日Google和0 penAl相继推出效果超预期的Gemini1.5和Sora大模型，迭代加速继续吹响A!抢跑号角，PCB作为高速通信硬件基础支撑有望享受高景气度。高速通信成为了继PC、智能手机之后带动PCB行业在新的一轮周期快速增长的主要因素，数据上体现在20182022年有线通信和服务器领城PCB产值复合增速显著高于其他细分领域，分别达到6.2%和11.1%。鉴于云计算市场规模预计未来增速仍然保持在18%以上、Bloomberg对海外云计算厂商资本开支的增速预期较高、A|“军备赛”正如火如茶，我们认为当前PCB行业未来仍然处在高速通信所驱动的增长趋势中，根据CC所引用的细分领域复合增速可以看到，服务器PCB的增速仍然位居全行业第一、达到6.5%，可见高速通信将成为PCB行业发展中不可忽视的重要趋势。服务器PCB单机价值量提升，来自A!性能提升和CU平台升级。服务器出货量能够稳定增长，但这不足以使得服务器行业成为我们关注的重点，我们认为服务器作为代表高速通信的关健设备，之所以能够成为PCB行业增长的主要动力的关键点在于其单机价值量将迎来显著变化，趋势主要来自两个方面：1)近年来A!服务器增速明显高于传统服务器，并且单机价值量要远高于传统服务器，单机价值量提升主要体现在PCB数量增加、性能提升以及引入了HD产品，我们测算A1服务器单机PCB价值量达到7000~10000元（普通服务器仅为1125元）：2)服务器CP刊平台升级带动CPU母板价值量提升，根据产业链公告，PC1E3.0、PCE4.0、PCE5.0对应的PCB层数为812层、1216层、1620层，对应的CCL等级为Mid Loss、Low Loss、Very Low Loss/.Ultra Low Loss。综合来看，预计2027年服务器PCB市场空间将达到135亿美元，相对2023年82亿美元市场规模仍有65%的扩容空问。A!提升单网铬交换容量，芯片端已全面迈入51.2T高速交换期。交换机涉及到的PCB包括交换单元板、接口板（钱卡)、主控单元板、背板（非必须）。我们认为交换机在近年来高速通信的大趋势下正迎来快速扩容：1)参考英伟达A!训练组网架构，胖树架构又再次成为主要架构，因其存在三层网络且带宽不收敛，加之A!网络中已经全面采用高性能交换机（如英伟达DGXH100 SuperP0D推荐单端口400G、总带宽达到51.2Tb/s的QM9700),因此AI训练网络总带宽显著高于普通网络，就会使得PCB价值量显著提高：2)我们观察到供给端各大芯片厂商已经推出51.2T交换芯片，表明交换机市场已经全面进入高速高容量阶段，根据产业链信息，3.2T/6.4T的交换机芯片对应的交换单元板会用到1416层板PCB、Very Low Loss等级的覆铜板，而51.2T的交换机芯片对应的交换单元板会用到3440层PCB、Super Ultra Low Loss等级的覆铜板，为高端PCB打开市场空间。通过“PCB/交换机市场”比例测算法、考虑8OOG及以上端口速率产品推出会带来更大增量，预计至2027年交换机PCB市场将远超14.9亿美元。投资建议与估值高速通信领域快速增长带来了PCB行业的快速发展势头，我们认为主要的关注点在于云计算、A!应用下数据中心中服务器和交换机这两类设备所用PCB升级变化，我们认为：1)服务器市场，A!引入GPU层增加单服务器PCB价值量，同时服务器CU芯片平台持续迭代，带来服务器PCB市场迎来增长；2)交换机市场，A!组网采用胖树架构会导致单网总带宽提高，同时交换机芯片供应商纷纷推出51.2T的高速高容量芯片推动交换机PCB单机价值量提升。我们建议关注在高速通信领域布局较深的PCB、CCL和上游原材料厂商，如沪电股份、深南电路、生益电子、生益科技、联瑞新材等。风险提示A!发展不及预期：服务器和交换机供应端升级进度不及预期：竞争加剧。1扫码获取更多服务行业深度研究内容目录前言：Gemini1.5/Sora模型效果超预期，高速通信基建仍然是高景气阶段...........5一、高速通信推动成长，层数增加+材料升级+工艺复杂提升PCB价值量.。51.1、高速通信仍是驱动PCB未来增长的关键领城…1.2、高速通信快速成长主要来自于云计算/1等需求带动.61.3、PCB主要以服务器/交换机等设备为承载物参与高速通信基础建设..7二、服务器PCB单机价值量提升，来自A性能提升和CPU平台升级..102.1、A1服务器增速更快，单机价值量提升来自单价用量增加和性能要求提高.·102.2、服务器CPU平台全面升级至PC1E5.0,PCB层数和CC等级都将相应提升...13三、A1提升单网络交换容量，芯片端已全面迈入51.2T高速交换期.。153.1、A1组网容量大幅提升，交换机PCB价值量提升趋势明确.。163.2、供给端争相推出51.2T交换芯片，交换容量提升打开高端PC8空间..183.3、高速高容量交换机快速成长，测算可得交换机PCB至27年空间超149亿美元·19四、投资建议及风险提示…2121图表目录图表1：谷歌推出Gemini1.5....5图表2：0 penAl主页介绍文生视频模型Sora...图表3：全球PCB产值及未来预期（亿美元）…5图表4：20182023EPCB细分领城复合增速.…图表5：20222027年P08细分领城预期复合增速.......图表6：全球云计算市场规模及增速.…图表7：海外四大云计算厂商资本开支（十亿美元）…>图表8：国内三大云计算厂商资本开支（亿美元）…7图表9：海外四大云计算厂商资本开支预期增幅.…图表10：国内三大云计算厂商资本开支预期增幅..…图表11：通信设备所用PCB的类型分布..>图表12：全球交换机市场增速（分应用场景)>图表13：华为CloudEngine16804数据中心交换机.8图表14：鲲鹏服务器主板（型号：S920X00)82