证券研究报告·行业+公司首次覆盖·能源金属东吴证券能源金属行业+公司首次覆盖SOOCHOW SECURITIES成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至一2024年02月09日一全球锂资源供给梳理证券分析师曾朵红增持（首次）执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕■复盘锂价用期，价格是预期主要由需求驱动，24年需求预计稳定20%增执业证书：S0600517120002长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015年起锂价经历了两个大周期，021-60199793涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨ruanqy@dwzq.com.cn价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，证券分析师岳斯瑶供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续23年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23年行业执业证书：S0600522090009需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24年行业库存位于底部，yuesy(@dwzq.com.cn需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110■24年行业供给预计140万吨，供给过刺30万吨+，预计碳被复价格中枢下行至7-8万。按目前各家产能及出货规划，我们预计2425年碳酸锂供给达hujinyun(@dwzq.com.cn141/186万吨，新增38/45万吨，需求达108/135万吨，供给过剩32/50万吨。从现金成本曲线来看，24年需求对应现金成本6万左右（不含税），锂行业走势价低点可能位于78万（含税）。分季度看，24Q1行业产能利用率低位，过剩9万吨左右，后续季度供给过剩量在7-8万吨，我们预计24年上半年锂价将阶段性见底，25年基于锂价低位预期，现金成本在6万元以下的供给增量预计约27万吨，与需求增量基本相当，25年锂价或进一步企稳。■复辉石：24年预计新增20万吨LCE,决矿、非矿供应主要增量，新增项月成本偏高.我们预计澳矿24/25年供给量达4757万吨LCE,增量为711万吨LCE,其中，Holland2425年增量为2.02.2万吨LCE,现金成本约5.9万；Kathleen Valley24/25年增量为0.4/3.7万吨LCE,现金成本约4.9万；Wodgina24/25年增量为2.1/1.7万吨LCE,现金成本约5.5万，部分矿山公告减产，Greenbushes24财年产量指引下调，Finniss暂时暂停露天矿场相关研究的采矿作业，我们预计非矿24W25年供给量达17/29万吨LCE,增量为1311万吨LCE,其中，Goulamina2425年增量为1.2/4.7万吨LCE,现金成本约5.6万；Kamativi24/25年增量为1.62.8万吨LCE,现金成本约7.0万；Bikita24年增量为4.1万吨LCE,现金成本约6.1万。■盐湖：24年预计新增12万吨LCE,成本普通较低，南美部分项目延期投产。我们预计南美盐湖2425年供给量达42/50万吨LCE,增量为10/9万吨LCE。其中，Atacama-SQM24/25年增量为3.4/3.0万吨LCE,现金成本约3.2万；Atacama-ALB24年增量为1.4万吨LCE,现金成本约4.7万；Cauchari-Olaroz24年增量为3.4万吨LCE,现金成本约4.3万；Salar deOlaroz24/25年增量为1.l/1.3万吨LCE,现金成本约4.4万，Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产，我们预计国内盐湖2425年供给量达14/20万吨LCE,增量为2.5/5万吨LCE。其中，察尔汗盐湖2425年增量为0.6/1.4万吨LCE,现金成本约3.1万，■但云母：成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂云母24/25年供给量达10/14万吨LCE,增量为1/4万吨LCE,其中，化山瓷石矿2425年增量为0.5/2.8万吨LCE,现金成本约5.5万，■投资建议：一季度为锂电行业需求淡季，我们测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位，上半年锂价有望见底：看25年，需求预计仍能维持20%以上的增速，而锂资源成本曲线陡峭，且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期，碳酸锂价格或底部企稳，对应主流公司24年估值20-30X,且PB基本低于2X,安全边际较强，推荐天齐复业、辙棒缸业、永兴材补、■风险提示：锂价大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期。1/64请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所