广发证券深度分析引电力设备GF SECURITIES证券研究报告新能源汽车系列之十三行业评级买入前次评级买入春山在望，动力电池全球格局重组提速报告日期2024-03-13核心观，点：相对市场表现●宁德时代受益第一轮全球电池重组期，明确2025年前格局。经历4%2017~2020年定点高峰后，伴随各平台车型步入量产阶段，宁德时代5海外渗透率先兑现，据SNE数据测算，2023年宁德时代海外市场电15%池装机量市占率达27.5%，同比+4.7pct,中外合作新范式进入光现期，24%2024年底开启断一轮定，点高峰决定2025年后格局。①结构创新与材料迭代持续构筑中国电池竞争力，第二轮重组中新的电池结构(46系大圆柱、麒麟电池)及材料体系（超高镍、磷酸锰铁锂、4C快充体系）将成为重要创新，中国厂商有望实现全球车企供应链突围，②欧美区域政策革新驱动本土供应链加速整合，中国电池出海动须相应，欧洲分析师：陈子坤2025年碳排放法规趋严，中国电池有望贡献本土产能增量超70GW,SAC执证号：S0260513080001美国严格RA政策限制下日韩电池企业率先绑定，FEOC法规下中国010-59136690电池三种出海路径逐渐清晰。据福特官网，宁德时代依托技术授权锁chenzikun@gf.com.cn定福特等北美大客户，建立2026年后可持续合作，伴随2025年后宁分析师：纪成炜德时代海外工厂逐步投产，有望推动其全球份额超预期扩张，SAC执证号：S0260518080001春山在望，车型与政策周期共振迎接补库拐，点.①24Q1优质纯电车型SFC CE No.B이548密集上市，中央“以旧换新”政策力度有望超预期，据中汽数据，2024021-38003594年符合报废条件的乘用车保有量超750万辆，优质电车将充分受益政jichengwei@gf.com.cn策红利。②短期供需格局边际向好，23Q4电池行业库存收窄至1.9个月，24Q1新车上市催化产业链排产回暖。经测算，3月部分电池头部企业排产环增超50%。③三种情景测算电池材料成本变化趋势，乐观预期下预计2024年三元523、三元811、磷酸铁锂电池整体材料成本相关研究：分别存在26.3%、26.5%、29.8%下行空间，重点关注龙头议价能力，新型电力系统系列之七：新能2024-0312●规棋、盈利、效率呈现分化，龙头全面深化资潭壁垒。2024年韩系电源发展新机通，消纳效率定乾池营收指引趋缓，举债北美扩产现金流承压，LG新能源Capex指引坤持平。高单位折旧+销售返利赋予宁德时代利润弹性。经测算，宁德时电力设备行业：欧洲电车销量2024-0311代2023-2024年单位折旧额预计为0.05元Wh(国内同行0.015~0.02步入修复期，光伏多重利好频元Wh),2027年有望降低至0.025元Wh,宁德时代江西锂云母项现目强化规模效应，普勤时代提印尼镍治炼项目进展提速，中期维度下新能源汽车专题之十八：三维2024-03-08锂/镍资源达产可分别支撑1000GWh/600GWh电池量产需求，偿债能度剖析高压快充产业链，优选力视角宁德时代净利润向经营性现金流靠拢，彰显优质价值标的。核心环节授资建议。重点关注全球格局快速提升的宁德时代、比亚迪(AH),切入欧洲亿韩短能，关注切入欧洲、北美及东南亚国轩高科。材料产风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期：上游原材料价格波动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/45行广发证券GF SECURITIES深度分析引电力设备重点公司估值和财务分析表合理价值EPS(元)EV/EBITDA(x)ROE(%)收查价2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E比亚迪002594.SZ CNY205.102023/11/01买入375.2010.7214.7919.1313.879.097.2521.9023.20宁德时代300750.SZ CNY185.842023/10/23买入298.189.9413.6618.7013.6011.299.4421.7023.00璞泰来603659.SH CNY20.212023/05/21买入60.352.012.6410.057.667.776.0523.8023.80客百科技688005.SH CNY31.832023/08/11买入65.752.023.2915.769.677.605.3211.6015.90亿纬锂能300014.SZ CNY42.452023/04/27买入89.602.804.7915.168.8616.769.0915.8021.30天赐材#002709.SZ CNY18.812022/6/29买入93.593.644.525.174.169.087.4432.5028.20比亚迪段份01211.HK HKD186.32023/11/01买入373.410.7214.7920.5713.389.097.2521.9023.20数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算203060双碳文库www.203060.vip识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/45