中泰证券证券研究报告优质资源为王，价值重估开启炼焦煤专题报告2024.03.03杜冲（分析师）鲁吴（研究助理）S0740522040001luhao@zts.com.cnduchong@zts.com.cn中泰证券核心观，点2023年，我国炼焦煤可采年限不足17年。同时主产地所采炼焦煤品质下降，炼焦精煤洗出率连年下滑，同时伴随煤矿开采深度增加，导致开采能力下降、风险增大，面临淘汰风险。俄煤其备高性价比优势，迅速抢占国内市场，2023年我国进口俄、蒙煤分别为2663、5396万吨，同比分别增长110.69%、26.83%。蒙煤、俄煤由于反应后强度不够，并不能究全替代澳煤，高品质炼焦煤供给不足依旧，同时2020-2023年焦炭库存变动幅度分别为246、-165、-82、28万吨，昭示了焦炭的供给过剩的原有格局，已然逐步改善。2)铜铁需求具备强柳性，产量有望维增长。根拇全球钢协数拇，2023-2024年海外成品钢需求同比分别增长1.6%、4.0%，海外钢铁需求向好，支撑钢材出口增长。同时“三大工程”等政策加持下，2024年基建投资有望维续维持高增速，叠加2024年钢结构有望增加1500万吨钢材懦求，对冲五”期问炼铁产能净增长425万吨/年。同时焦化、钢铁新投放优质产能，均呈现明显“大型化”趋势，对入炉焦煤品质提出更高要求。另一方面，相较于转炉法炼钢，电炉法炼钢（不用焦煤炼钢）存在成本高且难以下降、盈利差、效率低的缺，点，导致其在钢铁行业扩张较为困难。2022年电炉法粗钢产量为9671万吨，占总粗钢产量的9.5%，远不及15%政策目标预期。投资建议：优质资源为王，价值重估开启于历史低位，具备较强估值修复预期。炼焦煤行业的资潭稀缺性以及较高的开采成本两大特性，也决定了拥有优质且丰富的资潭储量，以及积极推行风隆提示：宏观经济下行风险、基建投资额增长不及预期风险、政策不确定性风险、行业空问测算偏差风险、信息数拇更新不及时风险。