国金证券2024年03月23日电力设备与新能源研究买入（维持评级）行业深度研究证券研究报告新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：张嘉文（执业S1130523090006)yaoy@gjzq.com.cnzhangjiawen@gjzq.com.cn产品迭代提速，驱动行业集中度及龙头盈利能力提升ー一光伏焊带行业专题投资逻辑：光伏坪带：成本占比%的组件核心辅树，需求持续增长。光伏焊带用于连接太阳能电池片并起导电作用，是组件核心捕材之一，组件成本占比约酬（按照2024年3月价格测算），但焊带品质对组件效率、良品率、使用寿命有较大影响，如焊带厚度减小会导致电阻率增加，使得光伏组件的短路电流和输出功率减小；焊带品质不达标会导致组件隐裂风险增加、虚焊/过坪风险提高，组件良品率下降。组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，我们预计2024-2025年全球光伏组件直流侧需求676/806GWc,同增28%/19%：在此带动下光伏焊带需求维持高景气，预计2024-2025年全球焊带需求27.3/32.2万吨，同增24%/18%。行业楚势：电池枝术进步推动坪带产品选代，高枝术壁垒。焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。降本提效诉求下，电池片多主栅技术快速发展，在此带动下，互联焊带平均宽度已从2BB时代的2m降低到SMBB时代的0.30m以下：OBB(无主栅)技术可进一步降低电池银浆耗量，未来在TOPCon、HJT等组件中均有大批量导入空间，随着0BB技术发展，配套0BB焊带直径有望进一步下降至0.20m以下。焊带细线化会导致焊带抗拉强度和屈服强度不断降低，对焊带涂锡厚度精确控制、屈服强度稳定性、同心度等要求提高，随着细栅化推进，焊带生产技术壁垒持续提升。此外，针对差异化市场的HT组件、xBC组件、黑组件、叠瓦组件等多样化组件产品催生HT低温焊带、8C扁焊带特殊汇流焊带等差异化焊带产品需求，也对焊带企业多品种研发能力提出更高的要求，焊带行业壁垒提高。产品选代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力放善。焊带环节具有原材料成本占比高(90%以上)、营运资金占用大的特点，对企业资金实力及营运能力提出了较高要求，光伏行业整体融资收紧的背景下，规模小、成本控制能力弱的焊带企业生存及扩产压力加大，同时考虑焊带产品迭代不断提高技术壁垒，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大。目前焊带行业竞争格局较为分散（测算2023年C3约34.2%)，近年技术研发实力领先、具备规模化生产能力及资金优势的头部焊带企业积极扩产，焊带市场有望向头部集中。历史上头部企业在产品迭代期盈利能力显著改善，随着SMBB焊带、OBB焊带、低温焊带等技术要求较高的新产品加速渗透，技术积累深厚、高效产能布局领先的头部焊带有望凭借先发优势实现盈利能力改善。投资建议组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，带动光伏焊带出货高景气，预计2024-2025年全球焊带需求27.3/32.2万吨，同增24%/18%。电池技术进步推动焊带产品迭代、技术壁垒提升，光伏行业整体融资收紧的背景下，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大，焊带市场有望向头部集中，头部企业凭借先发优势实现盈利能力改善。重点看好技术研发实力领先、产品布局全面的头部企业宇邦新树，建议关注同事科枝、威晴电气等。风险提示光伏装机不及预期风险，产品替代风险，市场竞争加剧风险。扫码获取更多服务行业深度研究内容目录1.1光伏焊带：成本占比6%的组件核心辅材，影响组件效率及寿命.….51.2经济性支撑下光伏需求持续高增，推动焊带需求增长….82行业趋势：电池技术进步推动焊带迭代，提高技术壁垒…102.2需求多样化催生焊带差异化产品，多品种研发能力重要性凸显..153产品迭代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力改善.173.1焊带行业特征：原材料成本占比较高，营运资金占用较大。1732行业格局：市场较为分散，产品迭代有望促进头部集中度提升..193.3宇邦新材复盘：产品迭代期头部企业盈利显著改善..204投资建议：看好技术领先的头部企业.…214.1宇邦新材：深耕近20年的光伏焊带龙头，技术优势带动份颜提升..2242同享科技：光伏焊带领先企业，深度绑定头部组件企业.…24图表目录图表1：焊带位于光伏产业链中游..5图表3：焊带可分为互连焊带和汇流焊带…图表4：互联焊带将电池片串联为电池串…56图表7：焊带占组件成本比例约为6%（双面PEC组件，按照2024年3月价格测算）...7图表8：光伏悍带主要技术指标…7图表9：组件价格下降有望带动光伏系统造价显著下降(USD/kW,%).8图表10：组件价格及ACC下降对光伏项目RR提升贡献显著（敏感性分析）..·8图表13：多主栅技术发展路线…10图表14：2023年9BB及以上技术成为PERC技术主流..112