Yd源达证券研究报告/行业研究报告日期：2024年03月27日供需趋于动态平衡，行业盈利有望触底回升一一光伏玻璃行业研究投资要点投资评级：看好>光伏装机持续高增，政策调控下全年供需有望趋于动态平衡分析师：吴起涤碳中和背景下，随着光伏电成本快速下降，光伏经济性大幅提升，叠加国内弃执业登记编号：A0190523020001光率缓解、消纳红线或将放开，光伏装机持续高增，光伏玻璃需求不断增长。wuqidi@yd.com.cn由于2021-2022年相关光伏玻璃项目建成投产，短期光伏玻璃供应相对充裕，但考虑到光伏玻璃项目能耗高、重资产和扩产周期长等特点，同时在听证会风险预警机制约束下供需差有望进一步收窄，趋于动态平衡。研究助理：陈恒发根据我们的测算，预计20242025年光伏玻璃供需比分别为111.6%、107.9%，执业登记编号：A0190123040006与2023年供需比113.3%基本一致，行业维持供需平衡。chenhengfa@yd.com.cn>生产成本下降叠加阶段性供需缺口，行业盈利有望触底回升1)成本端：光伏玻璃成本中直接材料和燃料动力占比超过80%。其中原材料以纯碱为主，燃料动力以天然气为主。2023年纯碱的新增产能陆续投放市场，有助于缓解当前供给紧张的局面，市场普遍预计，随着供应量的增加，纯碱价格有望逐渐回落，光伏玻璃原材料成本有望降低。此外，随着冬季供暖期结-10%-20%束，采暖需求下降，同时欧洲等国家库存处于较高水平，天然气价格快速回落，光伏玻璃燃料动力成本降低。2)价格端：短期来看，光伏玻璃价格波动受供需影响大，由于供给端在运产能偏紧，季节性组件排产高增可能形成阶段性供需缺口，有望带来光伏玻璃价格上涨。我们预计3-4月组件单月产量分别为55GW、58GW,而光伏玻璃在运产能约为10万t/d,对应53GW/月，随着光伏玻璃库存天数下行，光伏玻璃价格有望在二季度迎来上涨。3)盈利端：目前光伏玻璃行业公司的盈利水平处于近几年低位，随着纯碱等原材料成本下降和天然气等燃料动力成本下降，叠加阶段性供需缺口，光伏玻璃行业的盈利有望触底回升。>投资建议随着纯碱等原材料成本下降和天然气等燃料动力成本下降，叠加阶段性供需缺口，光伏玻璃行业的盈利有望触底回升。建议重点关注：福莱特；建议关注：旗滨集团。>风险提示政策变化的风险、原材料成本上涨、光伏行业需求不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明目录一、光伏玻璃是组件的重要封装材料，双玻组件渗透率持续提升.41.光伏玻璃是组件的重要封装材料………2.双玻组件渗透率持续提升，光伏玻璃向薄型化发展…61.需求端：碳中和&光伏平价&消纳率缓解，光伏装机持续高增72.供给端：多因素制约光伏玻璃新增产能投放.93.供需测算：全年供需趋于动态平衡…三、生产成本下降叠加阶段性供需缺口，行业盈利有望触底回升121.成本端：原料燃料价格回落，生产成本下降122.价格端：阶段性供需缺口有望带来价格上涨.…133.盈利端：一线企业优势明显，行业盈利有望触底回升.…14四、投资建议.151.福莱特152.旗滨集团15五、风险提示图表目录图1：光伏玻璃产业链示意图图2：压延玻璃制备工艺流程…5图3：浮法玻璃制备工艺流程…图4：单玻组件示意图…5图5：双玻组件示意图…5图6：2022-2030年单/双面组件市场占比变化趋势6图7：2022-2030年不同前盖板玻璃厚度的组件市场占比变化趋势6图8：零碳路径能源排放模型.7图9：零碳路径模型能源排放结构图…8图10：光伏平准化度电成本逐年下降（美元/KWh)图11：20182023年全国弃风弃光率9图12：光伏玻璃成本构成.……12图14：光伏玻璃原材料成本构成………12图15：纯碱现货价（元/吨）..图16：液化天然气国内市场价（元/吨）.…13图17：2022年以来光伏玻璃价格走势（元/平方米）图18：2023年以来光伏组件排产情况(GW）142