之开源证券业海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量究2024年04月11日行业深度报告投资评级：看好（维持）zhangxucheng@kysec.cn行业走势图证书编号：S0790520020003·煤类需求：印度或成为拉动全球煤炭需求增长的断动能一煤炭一沪深30029%动力煤方面，煤电为印度最重要的供电方式，近年来印度煤炭发电量快速增长，印度电气化及工业化快速推进导致电力供需趋紧，其中煤炭供应短缺是电力供需14%趋紧的重要原因，虽然印度正在积极推进可再生能源、水电等补充印度电力供应深度0%体系，但短期内煤炭在印度的主体能源地位难言改变，这也意味着印度对动力煤14%的需求或持续提升。炼焦煤方面，印度为世界第二大粗钢生产国，但人均钢铁表告观消费量较世界平均水平仍有较大差距，印度钢铁工业发展空间广阔，有望带来2023-04223-082023-12焦煤需求的高速增长，在未来印度粗钢产量增长目标下，粗钢生产中长流程转炉工艺占比提升有望进一步提振焦煤需求。数据来源：聚源相关研究报告截至2020年底，印度煤炭探明储量为1110.52亿吨，仅次于美国、俄罗斯、澳大利亚和中国，位居世界第5，探明储量占全球煤炭储量的比重为10.3%。从储《山西减产显著，煤炭生产与进口收采比来看，截至2020年底，印度探明煤炭可采年限为147年，较美国、俄罗斯、缩利多谋价一行业点评报告》德国、澳大利亚等国家相比，煤炭资源难言丰富。产量方面，印度煤炭产量总体-2024.4.9保持平稳增长，国内非炼焦煤产量占比超过九成，但相对而言，印度煤炭自给能力不足，约1/5煤炭需求满足来源于进口，其中印度炼焦煤进口依赖度明显高于《铁水和原油利多变化，谋炭高股息非炼焦煤进口依赖度。近年来，印度逐步提高煤炭自主供应能力，未来印度煤炭与周期弹性共振一行业点评报告》产量将进入扩张周期，据印度煤炭部预测，到202930FY印度煤炭产量进一步源证-2024.4.8增加至15.49亿吨。《高股息与周期弹性兼备，谋炭核心·印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口妹焦精煤量将大幅增长证价值资产或再起一一行业周报》在中性情形下，印度非炼焦煤需求量预计从2022-23FY的10亿吨提升至-2024.4.72029-30FY的15.51亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口非炼焦煤量预计从2022-23FY的1.82亿吨提升至2029-30FY的2.02亿吨：印度炼焦精煤需求量预计从2022-23FY的0.61亿吨提升至2029-30FY的1.37亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口炼焦精煤量预计从2022-23FY的0.56亿吨提升至2029-30FY的1.30亿吨。相比非炼焦煤，远期印度进口炼焦精煤需求将大幅增长。随着印度城镇化率及工业化水平的提高，印度煤炭需求存在较大增长空间，中性情形下，预计印度煤炭进口量将从2022-23FY的2.38亿吨提升至2029-30FY的3.33亿吨，且进口需求增速或远高于全球煤炭出口增速，进口煤炭争夺效应将进一步显现。与印度相似，印尼和俄罗斯亦是当前中国进口煤炭的重要增量，印度煤炭进口需求高涨亦或造成中国煤炭进口趋紧。动力煤方面，考虑到印度进口印尼非炼焦煤比重较高，随着印尼非炼焦煤性价比的“钟摆回归”，印度对印尼非炼焦煤的需求将弹性向上：且印尼本身经济发展带来的国内动力煤消费需求的提升，或在一定程度上造成中国动力煤进口的趋紧。炼焦煤方面，近年来印度进口澳大利亚炼焦煤数量减少的主要原因在于澳洲焦煤进口成本的提高，若未来印度进口澳煤成本有所回落，印度进口澳洲炼焦煤的数量有望恢复增长：且考虑到俄罗斯东部铁路运力有限，部分俄罗斯炼焦煤运力或向印度转移：此外，随着中国恢复煤炭进口关税，中国进口蒙古炼焦煤的成本亦将有所上升，预计中国炼焦煤进口也将有所趋紧。·风险提示：印度经济增长不及预期：国际煤炭供需形势发生重大变化：经济增速下行风险：供需错配引起的风险：可再生能源加速替代风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/37行业深度报告目录1、印度经济表现超预期，煤炭消货保持高速增长1.1、印度经济高速增长，第二产业有望打开经济第二增长曲线…12、人均能源消费低于世界平均水平，煤炭能源支柱地位短期难以撼动72、煤炭需求：印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能…21、非炼焦煤（动力煤）：煤炭发电量高速增长，国内电力供需趋紧22、炼焦煤：钢铁工业发展空间广阔，高炉炼铁有望提振焦炭需求……………153、煤炭供给：煤炭储采比相对较低，国内煤炭产量供不应求…3.1、煤炭储量高但储采比低，煤炭储量以非炼焦煤（动力煤）为主…32、国内煤炭生产以动力煤为主，炼焦煤自主供应能力严重不足…33、印度煤炭进口需求高涨，炼焦煤进口需求延续高增长…4、印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口炼焦精煤量将大幅增长…254.1、中性情形下，印度进口非妹焦煤量将从2022-23FY的1.82亿吨提升至2029-30FY的2.02亿吨.254.2、中性情形下，印度进口炼焦精煤量将从2022-23FY的0.56亿吨提升至202930FY的130亿吨…285、印度煤炭进口争夺效应或致中国煤炭进口趋紧，尤其是炼焦煤.图表目录图1：2022年印度GDP同比增长7.24%…5图2：印度经济增速在主要新兴市场国家中处于领先.…图3：2022年印度服务业增加值占GDP比重为48.58%6图4：印度服务业增加值占GDP比重始终大于工业…图5：2010-2023年印度金融、保险、房地产及商业服务等行业增加值高速增长（万亿印度卢比）6图6：印度一次能源消费整体保持高速增长7图7：2012-2022年印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一7图8：2022年印度一次能源消货量仅次于中国和美国7图9：2022年印度能源人均消费量低于全球平均水平(G/人)7图10：印度人口超过中国且劳动力人口占比持续提升.…图11：2022年印度城镇化率相当于中国2000年水平8图12：过去10年印度营商环境排名快速上升图13：2010年后印度FDI流量GDP比重维持较高水平图14：近年来印度创新指数快速提高9图15：2000年后中国一次能源消费量增长明显，印度美比.…9图16：2022年煤炭在印度能源消费中占比为55.13%.9图17：2022年堞炭在中国能源消货中占比为55.47%……9图18：2022-23FY印度国内生产炼焦煤主要供应于电力和钢铁领域…图19：2022-23FY印度国内生产非炼焦煤主要供应于电力领域.图20：2022-23FY印度非炼焦煤（即动力煤)表观消费量为9.99亿吨，YoY+13.91%….12图21：印度发电总装机量中火电装机量占59.10%…图22：印度火电装机量中蒸汽轮机装机量占89.24%…图23：2022年印度煤炭发电量同比增长8.35%…13图24：2022年煤电贡献印度74.28%的发电量…图25：印度各部门用电需求保持快速增长(GWh)请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/37